《看懂泸州老窖》系列说明

4 篇正文，把泸州老窖一层一层拆开，看见它真正的结构。

系列阅读时间约 50 分钟；建议按顺序阅读。

系列定位

泸州老窖不是一家"没人研究"的公司——它是白酒行业里被研究很多但定位最尴尬的公司。

• 看多派说：PE ~12.5倍（10 年 6% 分位）、毛利率 87%、净现金 250 亿、股息率 5.8%，便宜到不合理
• 看空派说：国窖 1573 批价倒挂、被汾酒反超跌至第四、浓香赛道在萎缩、管理层 3 年内要换届

两派看的是同一家公司，得出的结论截然不同。而更有意思的是——两派说的都有道理。

这个系列要做的，是先把"是什么"说清楚，再让你自己判断"值不值得买"——而不是替你下结论。

系列结构

系列写作原则

本系列遵循以下硬规则：

1. 先摆数据、再推逻辑、最后得结论——不预设看多看空
2. 每个核心判断都附反方观点——让读者自己权衡
3. 不可靠的数据宁可删除——泸州老窖部分关键数据（国窖 1573 单品营收、各区域收入占比等）未公开披露，本系列只用最可信来源，不强行填充伪精确
4. 不编造数据——所有数字标注来源，估算值明确标注"估计"
5. 不构成投资建议——所有篇章末尾免责声明

数据来源

本系列基于：

• 泸州老窖 2020-2025 年报 + 2026Q1 季报
• 贵州茅台、五粮液、山西汾酒 2024 年报
• 中国酒业协会行业数据
• 券商研报（招商证券、中金、光大证券）
• 财经媒体报道（新浪财经、21 世纪经济报道、新京报等）
• ai-berkshire 项目内部研究底稿（多份独立报告交叉验证）

所有第三方数据明确标注来源；估算与推算均标注"估"或"非官方口径"。

本系列不构成任何投资建议。