Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk商业模式分析">中国联通（0762.HK）商业模式分析</h1> <h2 id="一生意的本质">一、生意的本质</h2> <p>中国联通与中国电信、中国移动做的是同一门生意——基础通信服务。但联通的处境是三家中最尴尬的：<strong>规模最小、资源最少、用户最少</strong>。在一个规模效应显著的行业里，&ldquo;最小者&quot;天然处于劣势。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk财务估值分析">中国联通（0762.HK）财务估值分析</h1> <h2 id="一财务质量评估">一、财务质量评估</h2> <h3 id="盈利能力">盈利能力</h3> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>2025年</th> <th>2024年</th> <th>评价</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营业收入</td> <td>3,922亿元</td> <td>3,895亿元</td> <td>+0.7%</td> </tr> <tr> <td>服务收入</td> <td>3,477亿元</td> <td>3,460亿元</td> <td>+0.5%</td> </tr> <tr> <td>利润总额</td> <td>253亿元</td> <td>251亿元</td> <td>+0.8%</td> </tr> <tr> <td>股东应占盈利</td> <td>208亿元</td> <td>206亿元</td> <td>+1.0%</td> </tr> <tr> <td>ROE</td> <td>5.7%</td> <td>5.6%</td> <td>微幅改善</td> </tr> </tbody> </table> <p><strong>盈利能力评分：★★☆☆☆（2/5）</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk行业竞争分析">中国联通（0762.HK）行业竞争分析</h1> <h2 id="一竞争地位永远的老三">一、竞争地位：永远的&quot;老三&quot;？</h2> <h3 id="规模差距的残酷现实">规模差距的残酷现实</h3> <p>用芒格&quot;从数学角度思考&quot;的方式：</p> <p>中国移动的移动用户（9.9亿）是联通（3.4亿）的<strong>2.9倍</strong>。在网络运营商这个固定成本高、边际成本低的行业里，规模差距意味着：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk风险与管理层评估">中国联通（0762.HK）风险与管理层评估</h1> <h2 id="一核心风险识别">一、核心风险识别</h2> <h3 id="风险矩阵">风险矩阵</h3> <table> <thead> <tr> <th>风险类型</th> <th>严重程度</th> <th>发生概率</th> <th>综合评级</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>规模差距持续扩大</td> <td>高</td> <td>高</td> <td>★★★★☆</td> </tr> <tr> <td>资本开支压力（6G到来）</td> <td>高</td> <td>高</td> <td>★★★★☆</td> </tr> <tr> <td>利润增长持续停滞</td> <td>中</td> <td>高</td> <td>★★★☆☆</td> </tr> <tr> <td>混改投资者退出压力</td> <td>中</td> <td>中</td> <td>★★★☆☆</td> </tr> <tr> <td>物联网商业化不及预期</td> <td>中</td> <td>中</td> <td>★★★☆☆</td> </tr> <tr> <td>C端用户流失加速</td> <td>中</td> <td>低</td> <td>★★☆☆☆</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="关键风险详解">关键风险详解</h3> <p><strong>1. 规模劣势的恶性循环</strong> 规模最小→单位成本最高→利润最薄→投资能力最弱→网络质量进一步落后→用户更倾向选择移动/电信。这个循环很难打破。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/readme/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk投资研究">中国联通（0762.HK）投资研究</h1> <h2 id="基本信息">基本信息</h2> <ul> <li><strong>公司名称</strong>：中国联合网络通信股份有限公司</li> <li><strong>股票代码</strong>：0762.HK</li> <li><strong>行业</strong>：移动通信</li> <li><strong>PE（TTM）</strong>：~15倍</li> <li><strong>ROE</strong>：~5.7%</li> </ul> <h2 id="2025年度核心财务数据">2025年度核心财务数据</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>数值</th> <th>同比变化</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营业收入</td> <td>3,922亿元</td> <td>+0.7%</td> </tr> <tr> <td>服务收入</td> <td>3,477亿元</td> <td>+0.5%</td> </tr> <tr> <td>归母净利润</td> <td>91.3亿元（A股）/ 股东应占208亿元（港股）</td> <td>+1.0-1.1%</td> </tr> <tr> <td>净资产收益率</td> <td>5.7%</td> <td>稳定</td> </tr> <tr> <td>5G专网收入</td> <td>123亿元</td> <td>+51%</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="投资亮点">投资亮点</h2> <ol> <li>混改红利尚存，与BAT深度合作</li> <li>5G专网/物联网/车联网高速增长</li> <li>算力投资占比提升至35%+</li> <li>估值在三大运营商中相对合理</li> </ol> <h2 id="核心风险">核心风险</h2> <ol> <li>ROE仅5.7%，三大运营商中最低</li> <li>移动用户规模最小（3.4亿），规模劣势明显</li> <li>营收增速几乎停滞（+0.7%）</li> <li>核心利润偏薄，增长动力不足</li> </ol> <h2 id="研究文件索引">研究文件索引</h2> <ul> <li><a href="01-%e5%95%86%e4%b8%9a%e6%a8%a1%e5%bc%8f%e5%88%86%e6%9e%90-%e6%ae%b5%e6%b0%b8%e5%b9%b3%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">01-商业模式分析-段永平视角</a></li> <li><a href="02-%e8%b4%a2%e5%8a%a1%e4%bc%b0%e5%80%bc%e5%88%86%e6%9e%90-%e5%b7%b4%e8%8f%b2%e7%89%b9%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">02-财务估值分析-巴菲特视角</a></li> <li><a href="03-%e8%a1%8c%e4%b8%9a%e7%ab%9e%e4%ba%89%e5%88%86%e6%9e%90-%e8%8a%92%e6%a0%bc%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">03-行业竞争分析-芒格视角</a></li> <li><a href="04-%e9%a3%8e%e9%99%a9%e7%ae%a1%e7%90%86%e5%b1%82%e8%af%84%e4%bc%b0-%e6%9d%8e%e5%bd%95%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">04-风险管理层评估-李录视角</a></li> <li><a href="%e6%9c%80%e7%bb%88%e6%8a%a5%e5%91%8a.md" rel="">最终报告</a></li> </ul></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E8%81%94%E9%80%9A-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="中国联通0762hk投资研究最终报告">中国联通（0762.HK）投资研究最终报告</h1> <h2 id="综合评分">综合评分</h2> <table> <thead> <tr> <th>维度</th> <th>评分</th> <th>核心判断</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>商业模式</td> <td>★★☆☆☆</td> <td>行业最小者，规模劣势明显</td> </tr> <tr> <td>财务估值</td> <td>★★☆☆☆</td> <td>ROE最低，估值无优势</td> </tr> <tr> <td>行业竞争</td> <td>★★☆☆☆</td> <td>物联网领先是唯一亮点</td> </tr> <tr> <td>风险管理层</td> <td>★★☆☆☆</td> <td>混改效果有限，增长停滞</td> </tr> <tr> <td><strong>综合评分</strong></td> <td><strong>★★☆☆☆</strong></td> <td><strong>三大运营商末位，缺乏投资理由</strong></td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="一句话结论">一句话结论</h2> <p>中国联通是三大运营商中最弱的选择——ROE最低、规模最小、股息最少、增长最慢。除非估值极度便宜（PE &lt; 10倍），否则在同行业中始终应优先选择中国移动。</p></description></item></channel></rss>