README
目录
华润电力（0836.HK）投资研究
基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 公司名称 | 华润电力控股有限公司 |
| 股票代码 | 0836.HK |
| 上市地 | 香港联交所 |
| 所属行业 | 电力 / 公用事业 |
| 控股股东 | 华润（集团）有限公司（央企） |
| 市值 | 约941亿港元（2026年5月） |
| 股价 | 约18.26港元 |
| PE（TTM） | 约7.1倍 |
| 股息率 | 约5.7% |
| ROE | 约12% |
公司简介
华润电力是华润集团旗下电力业务旗舰上市平台，业务涵盖火力发电、风电、光伏发电、水电、分布式能源、售电、综合能源服务及煤炭等领域。截至2025年底，公司管理并网装机规模突破1亿千瓦，可再生能源装机占比超过50%，标志着公司从传统火电企业向综合清洁能源运营商的战略转型取得里程碑式进展。
研究框架
本研究采用四维度分析框架，从不同角度对华润电力进行全方位审视：
| 文件 | 分析维度 | 核心关注 |
|---|---|---|
| 01-商业模式分析 | 商业本质与护城河 | 生意模式、用户价值、长期竞争力 |
| 02-财务估值分析 | 财务质量与估值 | 盈利能力、资产负债、现金流、安全边际 |
| 03-行业竞争分析 | 行业格局与竞争 | 产业趋势、竞争壁垒、多元思维模型 |
| 04-风险管理层评估 | 风险与管理层 | 下行风险、管理层能力、央企治理 |
| 最终报告 | 综合研判 | 四维度汇总、评分、投资结论 |
关键数据速览（2025年全年）
- 营业额：1,020.1亿港元（同比-3.1%）
- 归母净利润：145.19亿港元（同比+0.9%）
- 核心业务利润：152.43亿港元（同比+9.9%）
- 火电核心利润：76.39亿港元（同比+64.7%）
- 新能源核心利润：76.04亿港元（同比-17.6%）
- 每股派息：1.127港元（派息率40.2%）
- 装机容量：管理并网超1亿千瓦，可再生能源占比超50%
核心投资逻辑
看多理由：
- 火电盈利修复 + 容量电价机制保障基本收益
- 新能源装机快速增长，规模效应逐步显现
- 华润新能源分拆A股上市（245亿募资已获注册），释放价值
- PE 7倍、股息率5.7%，估值具备安全边际
- 央企背景，融资成本优势明显
看空理由：
- 绿电电价持续下行，新能源利润增速承压
- 弃风弃光率上升，消纳问题日益突出
- 大规模资本开支推高负债率，自由现金流承压
- 电力市场化改革深化，电价不确定性增加
- 新能源补贴欠款风险尚未完全消除
研究日期
2026年5月16日
数据来源
公司年报、中报、券商研究报告、公开新闻报道、评级机构报告