Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk商业模式分析">同程旅行（0780.HK）商业模式分析</h1> <blockquote> <p>分析视角：商业本质、用户价值、长期竞争力 研究日期：2026年5月16日</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一生意的本质这是不是一门好生意">一、生意的本质：这是不是一门好生意？</h2> <h3 id="11-商业模式概述">1.1 商业模式概述</h3> <p>同程旅行本质上是一个<strong>旅行服务的撮合平台</strong>，连接C端用户和B端旅行服务供应商（航空公司、铁路、酒店、景区等），通过佣金和广告收入获利。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk财务估值分析">同程旅行（0780.HK）财务估值分析</h1> <blockquote> <p>分析视角：财务质量、盈利能力、估值安全边际 研究日期：2026年5月16日</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一盈利能力公司赚钱的质量如何">一、盈利能力：公司赚钱的质量如何？</h2> <h3 id="11-收入增长趋势">1.1 收入增长趋势</h3> <table> <thead> <tr> <th>时期</th> <th>营收</th> <th>同比增速</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>2023年</td> <td>约155亿</td> <td>高速恢复</td> </tr> <tr> <td>2024年</td> <td>173.4亿</td> <td>+11.6%</td> </tr> <tr> <td>2025年</td> <td>194亿</td> <td>+11.9%</td> </tr> <tr> <td>2026E（券商一致预期）</td> <td>约215-220亿</td> <td>+10-13%</td> </tr> </tbody> </table> <p><strong>核心观察：</strong> 收入增速从2023年的高基数恢复期（100%+）回落至2025年的11.9%，进入稳态增长。季度层面来看，2025年Q1增长13.2%、Q2约10%、Q3约10.4%，增速基本企稳在10-13%区间。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk行业竞争分析">同程旅行（0780.HK）行业竞争分析</h1> <blockquote> <p>分析视角：竞争格局、行业演变、逆向思维 研究日期：2026年5月16日</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一行业全景中国ota市场的竞争格局">一、行业全景：中国OTA市场的竞争格局</h2> <h3 id="11-市场规模与格局">1.1 市场规模与格局</h3> <p>2025年中国在线旅游市场规模突破1.5万亿元。按GMV计算的市场份额分布：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk风险管理层评估">同程旅行（0780.HK）风险管理层评估</h1> <blockquote> <p>分析视角：管理层品质、风险敞口、长期结构性因素 研究日期：2026年5月16日</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一管理层评估买股票就是买人">一、管理层评估：买股票就是买人</h2> <h3 id="11-核心管理层">1.1 核心管理层</h3> <table> <thead> <tr> <th>姓名</th> <th>职位</th> <th>背景</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>吴志祥</td> <td>创始人/董事长</td> <td>同程创始人，2006年CCTV赢在中国五强，江苏苏州人</td> </tr> <tr> <td>马和平</td> <td>CEO/总裁</td> <td>同程联合创始人，2025年出任总裁，分管境外和国内事业群</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="12-管理层能力评估">1.2 管理层能力评估</h3> <p><strong>创业者基因 ★★★★☆</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/readme/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk投资研究">同程旅行（0780.HK）投资研究</h1> <h2 id="基本信息">基本信息</h2> <table> <thead> <tr> <th>项目</th> <th>内容</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>公司名称</td> <td>同程旅行控股有限公司</td> </tr> <tr> <td>股票代码</td> <td>0780.HK</td> </tr> <tr> <td>上市地点</td> <td>香港联交所</td> </tr> <tr> <td>行业</td> <td>在线旅游（OTA）</td> </tr> <tr> <td>市场定位</td> <td>下沉市场OTA龙头</td> </tr> <tr> <td>创始人/董事长</td> <td>吴志祥</td> </tr> <tr> <td>CEO</td> <td>马和平</td> </tr> <tr> <td>主要股东</td> <td>携程（约25%）、腾讯（约20%）</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="核心数据速览2025年全年">核心数据速览（2025年全年）</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>数值</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营收</td> <td>194亿元（+11.9%）</td> </tr> <tr> <td>经调整净利润</td> <td>34.03亿元（+22.2%）</td> </tr> <tr> <td>年付费用户</td> <td>2.53亿</td> </tr> <tr> <td>累计服务人次</td> <td>20.34亿</td> </tr> <tr> <td>PE（TTM）</td> <td>约12-13倍</td> </tr> <tr> <td>ROE</td> <td>约13%</td> </tr> <tr> <td>经调整净利润率</td> <td>约17.5%</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="投资背景">投资背景</h2> <p>同程旅行是中国第三大OTA平台（按GMV计约15%市场份额），独占微信钱包火车票/机票和酒店两大入口，在非一线城市拥有超87%的用户占比。公司正从&quot;下沉市场OTA&quot;向&quot;全场景旅行平台&quot;转型，同时推进国际化和AI智能化布局。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%90%8C%E7%A8%8B%E6%97%85%E8%A1%8C/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="同程旅行0780hk投资研究最终报告">同程旅行（0780.HK）投资研究最终报告</h1> <blockquote> <p>四大师综合分析 | 研究日期：2026年5月16日</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一公司画像">一、公司画像</h2> <p>同程旅行是中国第三大OTA平台（GMV市场份额约15%），独享微信钱包火车票/机票和酒店两大入口，87%用户来自非一线城市，是下沉市场在线旅行的龙头。2025年实现营收194亿元（+11.9%），经调整净利润34亿元（+22.2%），年服务人次超20亿。</p></description></item></channel></rss>