Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk商业模式分析">地平线机器人（9660.HK）商业模式分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：用户价值、商业本质、差异化定位、长期竞争力 核心问题：这家公司是否在做&quot;对的事情&quot;？用户是否真正需要它？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一公司在做什么生意">一、公司在做什么生意？</h2> <p>地平线机器人本质上是一家<strong>智能驾驶计算平台公司</strong>，为汽车OEM提供从芯片到软件的一体化智驾解决方案。其商业模式可以拆解为三层：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk财务估值分析">地平线机器人（9660.HK）财务估值分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：财务质量、盈利能力、资本配置、估值合理性 核心问题：以当前价格买入，未来能获得合理的回报吗？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一财务全景扫描">一、财务全景扫描</h2> <h3 id="2025年核心数据">2025年核心数据</h3> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>2024年</th> <th>2025年</th> <th>同比变化</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营收</td> <td>23.8亿元</td> <td>37.6亿元</td> <td>+57.7%</td> </tr> <tr> <td>毛利润</td> <td>约17亿元</td> <td>24.3亿元</td> <td>+约43%</td> </tr> <tr> <td>毛利率</td> <td>约71%</td> <td>64.5%</td> <td>-6.5pct</td> </tr> <tr> <td>研发费用</td> <td>31.5亿元</td> <td>51.5亿元</td> <td>+63.3%</td> </tr> <tr> <td>调整后净亏损</td> <td>约18亿元</td> <td>28.1亿元</td> <td>亏损扩大</td> </tr> <tr> <td>现金储备</td> <td>—</td> <td>超200亿元</td> <td>—</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="财务特征解读">财务特征解读</h3> <ol> <li><strong>高增长</strong>：营收增速57.7%，主要来自中高阶智驾方案放量。AD芯片出货占比升至45%，贡献超80%收入。</li> <li><strong>高毛利</strong>：64.5%的毛利率远高于一般芯片公司（30-50%），接近设计型芯片公司如高通、联发科的高端水平。这说明产品附加值高、竞争格局尚可。</li> <li><strong>巨额研发投入</strong>：研发费用是营收的1.37倍。这在芯片公司早期阶段可以理解，但意味着短期内无法盈利。</li> <li><strong>现金充裕</strong>：超200亿元现金储备，按当前烧钱速度可支撑3-4年以上。IPO融资为公司提供了充足的&quot;战争资金&quot;。</li> </ol> <h2 id="二盈利能力与路径分析">二、盈利能力与路径分析</h2> <h3 id="亏损结构拆解">亏损结构拆解</h3> <p>地平线的亏损并非来自&quot;卖一单亏一单&quot;的经营性亏损，而是<strong>研发驱动型亏损</strong>：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk行业竞争分析">地平线机器人（9660.HK）行业竞争分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：行业结构、竞争格局、多元思维模型、逆向思考 核心问题：这个行业的竞争终局是什么？地平线能在终局中占据什么位置？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一行业本质智能驾驶计算平台">一、行业本质：智能驾驶计算平台</h2> <h3 id="用多元思维模型理解这个行业">用多元思维模型理解这个行业</h3> <p><strong>生物学类比</strong>：智能驾驶芯片行业正处于&quot;寒武纪大爆发&quot;阶段——物种（玩家）众多，但最终会经历大规模淘汰，只剩下少数适应力最强的物种。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk风险管理层评估">地平线机器人（9660.HK）风险管理层评估</h1> <blockquote> <p>分析维度：管理层品质、激励机制、制度性风险、安全边际 核心问题：这家公司的管理层值得信赖吗？最坏情况下会怎样？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一管理层评估">一、管理层评估</h2> <h3 id="创始人余凯核心人物画像">创始人余凯：核心人物画像</h3> <p><strong>学术背景：</strong></p> <ul> <li>南京大学学士/硕士（电子科学与工程）</li> <li>德国慕尼黑大学博士（数学与计算机科学）</li> <li>2010年率队获得第一届ImageNet大赛世界冠军</li> <li>国际著名机器学习专家</li> </ul> <p><strong>职业经历：</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/readme/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk投资研究">地平线机器人（9660.HK）投资研究</h1> <h2 id="基本信息">基本信息</h2> <ul> <li><strong>公司名称</strong>：地平线机器人-W</li> <li><strong>股票代码</strong>：9660.HK</li> <li><strong>行业</strong>：AI芯片/自动驾驶解决方案</li> <li><strong>创始人/CEO</strong>：余凯博士</li> <li><strong>上市时间</strong>：2024年10月</li> </ul> <h2 id="核心财务数据2025年">核心财务数据（2025年）</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>数值</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营收</td> <td>37.6亿元（+57.7%）</td> </tr> <tr> <td>毛利率</td> <td>64.5%</td> </tr> <tr> <td>研发费用</td> <td>51.5亿元（+63.3%）</td> </tr> <tr> <td>调整后净亏损</td> <td>28.1亿元</td> </tr> <tr> <td>现金储备</td> <td>超200亿元</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="市场地位">市场地位</h2> <ul> <li>中国自主品牌ADAS市场份额47.7%，蝉联冠军</li> <li>与英伟达、华为构成&quot;一超两强&quot;格局</li> <li>累计合作42家车企，290款定点车型，152款量产车型</li> <li>2025年出货量400万套</li> </ul> <h2 id="估值水平">估值水平</h2> <ul> <li>PS（TTM）约12倍</li> <li>预计2027年实现盈利</li> <li>高盛目标价15.3港元</li> </ul> <h2 id="研究文件索引">研究文件索引</h2> <ol> <li><a href="01-%e5%95%86%e4%b8%9a%e6%a8%a1%e5%bc%8f%e5%88%86%e6%9e%90-%e6%ae%b5%e6%b0%b8%e5%b9%b3%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">商业模式分析-段永平视角</a></li> <li><a href="02-%e8%b4%a2%e5%8a%a1%e4%bc%b0%e5%80%bc%e5%88%86%e6%9e%90-%e5%b7%b4%e8%8f%b2%e7%89%b9%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">财务估值分析-巴菲特视角</a></li> <li><a href="03-%e8%a1%8c%e4%b8%9a%e7%ab%9e%e4%ba%89%e5%88%86%e6%9e%90-%e8%8a%92%e6%a0%bc%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">行业竞争分析-芒格视角</a></li> <li><a href="04-%e9%a3%8e%e9%99%a9%e7%ae%a1%e7%90%86%e5%b1%82%e8%af%84%e4%bc%b0-%e6%9d%8e%e5%bd%95%e8%a7%86%e8%a7%92.md" rel="">风险管理层评估-李录视角</a></li> <li><a href="%e6%9c%80%e7%bb%88%e6%8a%a5%e5%91%8a.md" rel="">最终报告</a></li> </ol> <h2 id="研究日期">研究日期</h2> <p>2026年5月16日</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%9C%B0%E5%B9%B3%E7%BA%BF%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA-%E8%A2%AB%E6%8E%92%E9%99%A4/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="地平线机器人9660hk投资研究最终报告">地平线机器人（9660.HK）投资研究最终报告</h1> <hr> <h2 id="一句话总结">一句话总结</h2> <p>地平线是中国智能驾驶芯片赛道的领跑者，商业模式逻辑清晰、管理层优秀，但当前持续亏损且估值已充分反映乐观预期，安全边际不足。</p> <hr> <h2 id="综合评分">综合评分</h2> <table> <thead> <tr> <th>维度</th> <th>评分</th> <th>权重</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>商业模式</td> <td>★★★★☆（3.5/5）</td> <td>30%</td> </tr> <tr> <td>财务估值</td> <td>★★★☆☆（3/5）</td> <td>25%</td> </tr> <tr> <td>行业竞争</td> <td>★★★★☆（3.5/5）</td> <td>25%</td> </tr> <tr> <td>风险管理层</td> <td>★★★☆☆（3/5）</td> <td>20%</td> </tr> <tr> <td><strong>加权总分</strong></td> <td><strong>★★★☆☆（3.3/5）</strong></td> <td>—</td> </tr> </tbody> </table> <hr> <h2 id="核心投资论点">核心投资论点</h2> <h3 id="看多逻辑bull-case">看多逻辑（Bull Case）</h3> <ol> <li><strong>赛道确定性极高</strong>：智能驾驶从可选到标配是确定趋势，渗透率正在加速</li> <li><strong>市场地位领先</strong>：中国自主品牌ADAS市场份额47.7%，合作42家车企</li> <li><strong>量价齐升</strong>：AD芯片占比提升至45%，平均单价提高75%，收入结构优化</li> <li><strong>管理层优秀</strong>：余凯是中国AI芯片领域最优秀的创始人之一，战略聚焦且克制</li> <li><strong>盈利拐点临近</strong>：券商预测2027年实现盈利，亏损正在持续收窄</li> </ol> <h3 id="看空逻辑bear-case">看空逻辑（Bear Case）</h3> <ol> <li><strong>持续巨额亏损</strong>：研发费用超过营收，2025年亏损28亿元</li> <li><strong>估值不便宜</strong>：PS约12倍已隐含高增长预期，安全边际不足</li> <li><strong>强敌环伺</strong>：英伟达和华为都有能力侵蚀地平线的市场份额</li> <li><strong>技术迭代风险</strong>：芯片行业一代产品失败可能导致客户大规模流失</li> <li><strong>地缘政治风险</strong>：依赖台积电代工，极端情况下供应链可能受阻</li> </ol> <hr> <h2 id="关键数据速览">关键数据速览</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>数值</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>2025年营收</td> <td>37.6亿元（+57.7%）</td> </tr> <tr> <td>2025年毛利率</td> <td>64.5%</td> </tr> <tr> <td>2025年净亏损</td> <td>28.1亿元</td> </tr> <tr> <td>现金储备</td> <td>超200亿元</td> </tr> <tr> <td>PS（TTM）</td> <td>约12倍</td> </tr> <tr> <td>市场份额</td> <td>中国自主品牌ADAS第一（47.7%）</td> </tr> <tr> <td>合作车企</td> <td>42家</td> </tr> <tr> <td>量产车型</td> <td>152款</td> </tr> <tr> <td>预计盈利时点</td> <td>2027年</td> </tr> </tbody> </table> <hr> <h2 id="适合什么类型的投资者">适合什么类型的投资者？</h2> <table> <thead> <tr> <th>投资者类型</th> <th>适合度</th> <th>原因</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>深度价值投资者</td> <td>★★☆☆☆</td> <td>无盈利、无分红、无安全边际</td> </tr> <tr> <td>成长型投资者</td> <td>★★★★☆</td> <td>高增长赛道、量产验证、盈利可期</td> </tr> <tr> <td>行业主题投资者</td> <td>★★★★★</td> <td>中国智驾芯片的最佳标的之一</td> </tr> <tr> <td>保守型投资者</td> <td>★☆☆☆☆</td> <td>波动大、亏损中、不确定性高</td> </tr> </tbody> </table> <hr> <h2 id="买入条件与催化剂">买入条件与催化剂</h2> <h3 id="买入条件需同时满足">买入条件（需同时满足）</h3> <ol> <li>估值回调至PS 8-10倍以下（提供安全边际）</li> <li>连续2个季度营收增速保持40%+</li> <li>亏损如期收窄，研发费用率开始下降</li> <li>无重大客户流失信号</li> </ol> <h3 id="潜在催化剂">潜在催化剂</h3> <ul> <li>某季度实现运营盈亏平衡</li> <li>新一代征程芯片获得重大定点</li> <li>海外大客户突破</li> <li>行业渗透率数据超预期</li> </ul> <h3 id="卖出回避信号">卖出/回避信号</h3> <ul> <li>市场份额连续两季下降</li> <li>核心大客户（如比亚迪）切换供应商</li> <li>下一代芯片发布延迟或性能不及预期</li> <li>余凯离职或核心团队流失</li> </ul> <hr> <h2 id="最终结论">最终结论</h2> <p><strong>当前判断：观察，暂不建仓</strong></p></description></item></channel></rss>