Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="建设银行0939hk-商业模式分析">建设银行（0939.HK）— 商业模式分析</h1> <h2 id="一生意的本质">一、生意的本质</h2> <p>建设银行与工商银行同属&quot;国有大行&quot;阵营，商业模式本质高度一致：</p> <ol> <li><strong>吸储-放贷</strong>：利用全国网络吸收低成本存款，以更高利率投放贷款</li> <li><strong>中间业务</strong>：代理保险/基金销售、银行卡手续费、投行业务</li> <li><strong>政策执行</strong>：配合国家宏观调控，服务基础设施建设（&ldquo;建设银行&quot;名称本身就反映了其历史使命）</li> </ol> <p><strong>与工行的核心区别</strong>：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="建设银行0939hk-财务估值分析">建设银行（0939.HK）— 财务估值分析</h1> <h2 id="一盈利质量分析">一、盈利质量分析</h2> <h3 id="收入结构2025年">收入结构（2025年）</h3> <ul> <li>营业收入：7,408.71亿元（+1.69% YoY）</li> <li>利息净收入：约5,200-5,400亿元（占比~72%）</li> <li>非利息收入：手续费+投资收益</li> </ul> <h3 id="利润趋势">利润趋势</h3> <ul> <li>净利润：3,397.90亿元（+1.04% YoY）</li> <li>利润增速与营收增速基本匹配</li> <li>近三年利润增速：1-3%的低个位数增长</li> </ul> <h3 id="盈利质量判断-">盈利质量判断 ★★★☆☆</h3> <p><strong>正面</strong>：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="建设银0939hk-行业竞争分析">建设银���（0939.HK���— 行业竞争分析</h1> <h2 id="一六大行之间的差异化存在吗">一、六大行之间的&quot;差异化&quot;存在吗？</h2> <p>坦率地说，六大行之间的差异化<strong>极为有限</strong>。但如果非要在同质化中寻找差异：</p> <h3 id="各行的标签">各行的&quot;标签&quot;</h3> <table> <thead> <tr> <th>银行</th> <th>核心标签</th> <th>差异化领域</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>工行</td> <td>宇宙行/规模第一</td> <td>对公大客户+全球化</td> </tr> <tr> <td>建行</td> <td>住房银行</td> <td>按揭+基建+金融科技</td> </tr> <tr> <td>农行</td> <td>三农银行</td> <td>县域+农村金融</td> </tr> <tr> <td>中行</td> <td>国际化银行</td> <td>跨境+外汇+海外</td> </tr> <tr> <td>交行</td> <td>转型银行</td> <td>财富管理（尝试中）</td> </tr> <tr> <td>邮储</td> <td>零售银行</td> <td>网点最多+零售存款</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="建行的定位住房基建科技三位一体">建行的定位：&ldquo;住房+基建+科技&quot;三位一体</h3> <p>建行试图在以下领域建立差异化：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="建设银0939hk-风险与管理层评估">建设银���（0939.HK）— 风险与管理层评估</h1> <h2 id="一管理层评估-">一、管理层评估 ★★★☆☆</h2> <h3 id="治理结构">治理结构</h3> <p>与工行一致的&quot;党委领导+市场运营&quot;双轨制。建行的治理问题与工行高度雷同。</p> <h3 id="管理层品质判断">管理层品质判断</h3> <table> <thead> <tr> <th>维度</th> <th>评估</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>经营能力</td> <td>★★★★☆ ROE六大行最高之列，成本控制良好</td> </tr> <tr> <td>诚信透明</td> <td>★★★☆☆ 与工行一致</td> </tr> <tr> <td>激励一致性</td> <td>★★☆☆☆ 国企薪酬体制限制</td> </tr> <tr> <td>资本配置</td> <td>★★★☆☆ 分红率30%尚可，但资本仍过度充裕</td> </tr> <tr> <td>战略差异化</td> <td>★★★★☆ 住房+科技的战略布局比工行更清晰</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="正面信号">正面信号</h3> <p><strong>建行管理层的战略意识相对突出</strong>：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/readme/</guid><description><h1 id="建设银行0939hk投资研究">建设银行（0939.HK）投资研究</h1> <h2 id="公司概况">公司概况</h2> <table> <thead> <tr> <th>项目</th> <th>数据</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>股票代码</td> <td>0939.HK（A股：601939）</td> </tr> <tr> <td>行业</td> <td>国有大型商业银行</td> </tr> <tr> <td>PE（TTM）</td> <td>~4.4倍</td> </tr> <tr> <td>ROE</td> <td>10.04%</td> </tr> <tr> <td>总资产</td> <td>45.63万亿元人民币</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="研究框架">研究框架</h2> <ol> <li><strong>商业模式分析</strong>（段永平视角）：国有银行本质、差异化</li> <li><strong>财务估值分析</strong>（巴菲特视角）：盈利质量、估值吸引力</li> <li><strong>行业竞争分析</strong>（芒格视角）：六大行格局、建行定位</li> <li><strong>风险管理层评估</strong>（李录视角）：治理风险、系统性风险</li> </ol> <h2 id="核心数据速览2025年报">核心数据速览（2025年报）</h2> <ul> <li>营业收入：7,408.71亿元（+1.69% YoY）</li> <li>净利润：3,397.90亿元（+1.04% YoY）</li> <li>归母净利润：3,389.06亿元（+0.99% YoY）</li> <li>ROE（加权平均）：10.04%</li> <li>不良贷款率：1.33%</li> <li>资本充足率：19.69%</li> <li>成本收入比：29.44%</li> <li>总资产：45.63万亿元（+12.47% YoY）</li> <li>全年分红：1,016.84亿元（分红率30%）</li> <li>每10股派息：3.887元</li> </ul> <h2 id="研究日期">研究日期</h2> <p>2026年5月16日</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E9%93%B6%E8%A1%8C/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="建设银0939hk-投资研究最终报告">建设银��（0939.HK）— 投资研究最终报告</h1> <h2 id="综合评分3350">综合评分：★★★☆☆（3.3/5.0）</h2> <h2 id="一句话总结">一句话总结</h2> <p>建设银行是六大行中&quot;性价比最优&quot;的标的——ROE最高（10.04%）、PE最低（4.4倍）、股息率最高（~7%），若在国有大行中只能选一家，建行可能是最佳选择，但仍面临大行共性的NIM压缩和治理折价问题。</p></description></item></channel></rss>