Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="携程集团商业模式分析">携程集团：商业模式分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：生意本质、用户价值、护城河、商业模式可持续性 核心问题：携程是不是一门好生意？护城河够不够深？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一生意的本质携程在做什么">一、生意的本质：携程在做什么？</h2> <p>携程本质上是一个<strong>旅行决策与交易的中间平台</strong>——连接一端是有出行需求的用户，另一端是酒店、航空公司、景区等供应商。它赚的钱来自交易撮合的佣金和服务费，是典型的&quot;收过路费&quot;模式。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="携程集团财务估值分析">携程集团：财务估值分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：财务健康度、盈利质量、资本配置、内在价值估算 核心问题：当前价格是否低于内在价值？安全边际足够吗？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一财务概览一张优秀的成绩单">一、财务概览：一张优秀的成绩单</h2> <p>先看2025年全年的核心财务数据：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="携程集团行业竞争分析">携程集团：行业竞争分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：行业结构、竞争格局演化、第二层思维、反面论证 核心问题：行业生态如何变化？携程的竞争位置会更好还是更差？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一行业全景中国在线旅游的生态图谱">一、行业全景：中国在线旅游的生态图谱</h2> <p>中国在线旅游市场2025年交易规模预计超过2万亿元，线上渗透率约60%，仍有提升空间。这是一个足够大、仍在增长的市场。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="携程集团风险与管理层评估">携程集团：风险与管理层评估</h1> <blockquote> <p>分析维度：管理层品质、治理结构、核心风险清单、安全边际思考 核心问题：管理层是否值得信赖？最大的风险是什么？下注的赔率如何？</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一管理层评估买股票就是买人">一、管理层评估：买股票就是买人</h2> <h3 id="核心人物梁建章">核心人物：梁建章</h3> <p>梁建章是携程1999年四位联合创始人中唯一仍然深度参与公司事务的人。2026年2月，另外两位联合创始人范敏（总裁）和季琦（董事）双双辞任，第四位沈南鹏早已转型红杉资本。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/readme/</guid><description><h1 id="携程集团9961hk投资研究">携程集团（9961.HK）投资研究</h1> <h2 id="基本信息">基本信息</h2> <table> <thead> <tr> <th>项目</th> <th>内容</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>公司名称</td> <td>携程集团有限公司 / Trip.com Group Limited</td> </tr> <tr> <td>股票代码</td> <td>9961.HK（港股）/ TCOM（美股）</td> </tr> <tr> <td>行业</td> <td>在线旅游（OTA）</td> </tr> <tr> <td>研究日期</td> <td>2026年5月16日</td> </tr> <tr> <td>研究状态</td> <td>召回池观察</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="核心数据速览2025全年">核心数据速览（2025全年）</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>数值</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>营收</td> <td>624亿元（同比+17%）</td> </tr> <tr> <td>经营净利润（剔除投资收益）</td> <td>~134亿元</td> </tr> <tr> <td>综合毛利率</td> <td>~81%</td> </tr> <tr> <td>研发费用率</td> <td>~24%（151亿元）</td> </tr> <tr> <td>市盈率（PE）</td> <td>约14-17倍（按不同口径）</td> </tr> <tr> <td>市值</td> <td>约3300亿港元</td> </tr> <tr> <td>国际OTA平台预订增速</td> <td>+60%</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="研究背景">研究背景</h2> <p>携程是中国在线旅游行业绝对龙头，国内OTA市场占有率约56%，远超第二名同程旅行（15%）和美团（13%）。公司拥有携程、去哪儿、Trip.com、天巡（Skyscanner）四大品牌矩阵，覆盖住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四大业务板块。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E6%90%BA%E7%A8%8B%E9%9B%86%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="携程集团9961hk投资研判最终报告">携程集团（9961.HK）：投资研判最终报告</h1> <blockquote> <p>研究日期：2026年5月16日 状态：召回池观察，暂不建仓</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一一句话总结">一、一句话总结</h2> <p>携程是一家在好行业中占据领导位置的好公司，财务极其健康，但反垄断调查悬而未决构成最大不确定性——当前是&quot;好公司等待好价格&quot;的阶段，不是出手的最佳时机。</p></description></item></channel></rss>