Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="百度集团商业模式分析">百度集团：商业模式分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：商业本质、用户价值、护城河深度、企业文化 核心理念：好的商业模式应该简单、可持续，用户价值清晰可辨</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一百度的商业模式到底是什么">一、百度的商业模式到底是什么？</h2> <h3 id="11-传统模式搜索广告的收费站">1.1 传统模式：搜索广告的「收费站」</h3> <p>百度的传统商业模式极其清晰——中国最大的搜索引擎，通过竞价排名向广告主收费。这个模式在2015年之前堪称完美：用户免费使用搜索，广告主为流量付费，百度坐收过路费。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="百度集团财务估值分析">百度集团：财务估值分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：财务质量、资本回报率、内在价值估算、安全边际 核心理念：以合理价格买入优秀公司，而非以便宜价格买入平庸公司</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一财务质量体检">一、财务质量体检</h2> <h3 id="11-营收趋势增长引擎的切换">1.1 营收趋势：增长引擎的切换</h3> <table> <thead> <tr> <th>年度</th> <th>总营收（亿元）</th> <th>同比增速</th> <th>备注</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>2022</td> <td>1237</td> <td>-0.7%</td> <td>疫情影响</td> </tr> <tr> <td>2023</td> <td>1346</td> <td>+8.8%</td> <td>复苏叠加AI初现</td> </tr> <tr> <td>2024</td> <td>1331</td> <td>-1.1%</td> <td>搜索广告大幅下滑</td> </tr> <tr> <td>2025</td> <td>1291</td> <td>-3.0%</td> <td>AI增长未能完全弥补搜索下滑</td> </tr> </tbody> </table> <p>总营收连续两年下滑，这是一个不容忽视的信号。虽然AI业务在高速增长（2025年AI业务收入约400亿，同比增长48%），但搜索广告的萎缩速度更快。在线营销业务从2024年Q2起连续6个季度下行，Q3单季同比下降18%。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="百度集团行业竞争分析">百度集团：行业竞争分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：竞争格局、行业趋势、多元思维模型、逆向思考 核心理念：反过来想，总是反过来想。在理解竞争格局时，要看谁会输而不仅仅看谁会赢</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一三条战线的竞争全景">一、三条战线的竞争全景</h2> <p>百度同时在三个战场作战：搜索/信息服务、AI云/大模型、自动驾驶。这本身就值得深思——同时打三场仗的公司，很少能在每一场都赢。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="百度集团风险管理层评估">百度集团：风险管理层评估</h1> <blockquote> <p>分析维度：管理层品质、资本配置能力、制度性风险、长期确定性 核心理念：投资的关键是对管理层的信任，以及对不确定性中确定因素的识别</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一管理层评估李彦宏其人">一、管理层评估：李彦宏其人</h2> <h3 id="11-创始人画像">1.1 创始人画像</h3> <p>李彦宏是百度的灵魂人物，持股19.1%，拥有59.9%的投票权。作为技术出身的创始人CEO，他的特点非常鲜明：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/readme/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/readme/</guid><description><h1 id="百度集团9888hk投资研究">百度集团（9888.HK）投资研究</h1> <h2 id="基本信息">基本信息</h2> <table> <thead> <tr> <th>项目</th> <th>数据</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>公司名称</td> <td>百度集团-SW</td> </tr> <tr> <td>股票代码</td> <td>9888.HK / BIDU.OQ</td> </tr> <tr> <td>研究日期</td> <td>2026年5月16日</td> </tr> <tr> <td>当前股价</td> <td>约144港元（2026年5月）</td> </tr> <tr> <td>总市值</td> <td>约3900亿港元</td> </tr> <tr> <td>2025全年营收</td> <td>1291亿元人民币</td> </tr> <tr> <td>Non-GAAP净利润</td> <td>189亿元人民币</td> </tr> <tr> <td>净现金</td> <td>约1590亿元人民币</td> </tr> <tr> <td>PE（TTM）</td> <td>约15倍</td> </tr> <tr> <td>ROE</td> <td>3-7%（近年波动）</td> </tr> </tbody> </table> <h2 id="研究背景">研究背景</h2> <p>百度处于一个关键的战略转折点：传统搜索广告业务持续下滑，AI新业务（智能云、自动驾驶、大模型）快速增长但尚未完全弥补缺口。公司坐拥1590亿净现金，推出50亿美元回购计划和首次股息政策，同时推进昆仑芯分拆上市。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%8F%AC%E5%9B%9E%E6%B1%A0/%E7%99%BE%E5%BA%A6%E9%9B%86%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="百度集团9888hk投资研究最终报告">百度集团（9888.HK）：投资研究最终报告</h1> <blockquote> <p>研究日期：2026年5月16日 当前股价：约144港元 | 市值：约3900亿港元（约3600亿人民币）</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一综合评分">一、综合评分</h2> <table> <thead> <tr> <th>分析维度</th> <th>评分</th> <th>核心结论</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>商业模式</td> <td>★★★☆☆</td> <td>旧模式衰退，新模式增长但未成熟</td> </tr> <tr> <td>财务估值</td> <td>★★★☆☆</td> <td>净现金安全垫大，但ROE极低</td> </tr> <tr> <td>行业竞争</td> <td>★★★☆☆</td> <td>多条战线有竞争力但均非最强</td> </tr> <tr> <td>风险管理层</td> <td>★★★☆☆</td> <td>战略方向对，执行力待验证</td> </tr> <tr> <td><strong>综合评分</strong></td> <td><strong>★★★☆☆</strong></td> <td><strong>转型期公司，安全垫充足但确定性不高</strong></td> </tr> </tbody> </table> <hr> <h2 id="二投资论述">二、投资论述</h2> <h3 id="21-多头论述看多的理由">2.1 多头论述（看多的理由）</h3> <p><strong>净现金价值被低估</strong>。1590亿净现金占市值44%，扣除净现金后经营性业务隐含PE仅10.6倍。市场对百度的定价几乎没有给予AI新业务任何溢价——如果你相信AI业务值几百亿，那当前价格是便宜的。</p></description></item></channel></rss>