00-系列说明
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《看懂百度》系列说明
5 篇正文，把百度这家"旧引擎熄火、新引擎点火"的公司一层一层拆开。
系列阅读时间约 50 分钟；建议按顺序阅读。
系列定位
百度是中国互联网里最难定价的公司之一——不是因为信息不够，而是因为"旧的百度"和"新的百度"同时存在，且方向完全相反。
- 看多派说：2,394 亿净现金占市值 70%+、全栈 AI 能力中国唯一、昆仑芯即将 IPO、Apollo Go 全球规模第一——便宜到离谱
- 看空派说：搜索广告不可逆衰退、2025 年自由现金流转负、C 端 AI 入口已输给豆包、管理层"看到未来却无法抵达"——便宜是有原因的
两派看的是同一家公司，但一派在看未来，一派在看过去。 这正是分歧的根源。
这个系列要做的，是把"旧百度"和"新百度"分别说清楚，再让你自己判断哪个百度的权重更大——而不是替你下结论。
系列结构
| # | 篇名 | 核心问题 |
|---|---|---|
| 01 | 搜索巨头的 AI 转型赌注 | 百度到底是什么？一组反常识数据 + 三个核心矛盾 |
| 02 | 搜索广告：正在熄火的旧引擎 | 百度核心现金牛的衰退速度、护城河残余、变现效率 |
| 03 | AI 三条赛道：大模型、自动驾驶、AI 云 | 文心大模型、Apollo Go、智能云——哪条能跑出来？ |
| 04 | 竞争格局与核心风险 | 四面楚歌的搜索 + AI 投入回报不确定 + 管理层执行力 |
| 05 | 估值判断：期权还是陷阱？（终章） | 分部估值、关键催化剂、投资决策框架 |
系列写作原则
本系列遵循以下硬规则：
- 先摆数据、再推逻辑、最后得结论——不预设看多看空
- 每个核心判断都附反方观点——让读者自己权衡
- 不可靠的数据宁可删除——百度很多关键数据（AI 云毛利率、Apollo Go 完整损益等）都未公开披露，本系列只用最可信来源，不强行填充伪精确
- 不算"概率加权期望回报"——情景分配权重是纯主观，给读者错误精确感
- 不构成投资建议——所有篇章末尾免责声明
核心财务速览
| 指标 | 2024 年 | 2025 年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总营收（亿元） | 1,331 | 1,291 | -3.0% |
| 在线营销收入（亿元） | 730 | ~630 | -13.7% |
| AI 新业务收入（亿元） | ~270 | ~400 | +48% |
| 归属净利润（亿元） | 238 | 56 | -76% |
| 自由现金流（亿元） | 131 | -151 | 转负 |
| 净现金（亿元） | 2,376 | 2,394 | +0.8% |
数据来源：百度 2024/2025 年报、SEC 6-K 文件、新华网、华尔街见闻。
数据来源
本系列基于：
- 百度 2024-2025 年报 + 各季度财报（SEC 6-K）
- 百度 2025Q4/2026Q1 业绩电话会实录
- Statista / QuestMobile / Omdia 等第三方数据
- 华尔街见闻、36 氪、新华网等财经媒体报道
- ai-berkshire 项目内部研究底稿（多份独立报告交叉验证）
所有第三方数据明确标注来源；估算与推算均标注"估"或"非官方口径"。
本系列基于百度公开财报、SEC 6-K 文件、第三方数据及公开报道，所有数据标注来源。估算数据均注明"估"。本系列不构成任何投资建议，所有投资决策请基于独立判断。