Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</guid><description><h1 id="看懂美团系列说明">《看懂美团》系列说明</h1> <blockquote> <p>5 篇正文，把美团一层一层拆开，看见它真正的结构。</p> <p>系列阅读时间约 45 分钟；建议按顺序阅读。</p> </blockquote> <hr> <h2 id="系列定位">系列定位</h2> <p>美团不是一家&quot;看不懂&quot;的公司——它是一家<strong>所有人都觉得自己看懂了但判断完全相反</strong>的公司。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E6%89%93%E4%BB%97%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%8F%B8/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E6%89%93%E4%BB%97%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%8F%B8/</guid><description><h1 id="美团一家正在打仗的公司">美团——一家正在打仗的公司</h1> <blockquote> <p>《看懂美团》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 7 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让你重新审视美团的数字">一组让你重新审视美团的数字</h2> <p>打开美团 2024 和 2025 两年的财报，把关键数字放在一起：</p> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>2024 年</th> <th>2025 年</th> <th>变化</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>总收入</td> <td>3,376 亿</td> <td>3,649 亿</td> <td>+8.1%</td> </tr> <tr> <td>净利润</td> <td><strong>+358 亿</strong></td> <td><strong>-234 亿</strong></td> <td><strong>利润波动 592 亿</strong></td> </tr> <tr> <td>核心本地商业 OPM</td> <td><strong>+20.9%</strong></td> <td><strong>-2.6%</strong></td> <td>-23.5 个百分点</td> </tr> <tr> <td>外卖日峰值订单</td> <td>—</td> <td><strong>1.5 亿单</strong></td> <td>历史新高</td> </tr> <tr> <td>现金储备</td> <td>—</td> <td><strong>1,669 亿</strong></td> <td>稳健</td> </tr> <tr> <td>PS</td> <td>—</td> <td><strong>1.29x</strong></td> <td>上市以来最低</td> </tr> </tbody> </table> <p>一年之间，利润从正 358 亿变成负 234 亿——将近 600 亿的利润蒸发。PS 跌到 1.29 倍，是美团 2018 年上市以来最便宜的时刻。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/02-%E9%85%8D%E9%80%81%E7%BD%91%E7%BB%9C-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9C%9F%E6%AD%A3%E7%9A%84%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/02-%E9%85%8D%E9%80%81%E7%BD%91%E7%BB%9C-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9C%9F%E6%AD%A3%E7%9A%84%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3/</guid><description><h1 id="配送网络美团真正的护城河">配送网络——美团真正的护城河</h1> <blockquote> <p>《看懂美团》系列 · 第 02 篇 · 护城河 阅读时间约 7 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="美团到底靠什么赚钱">美团到底靠什么赚钱？</h2> <p>打开 2024 年报（2025 年因价格战失真，用 2024 年看清结构），按交易类型拆：</p> <table> <thead> <tr> <th>收入类型</th> <th>收入（亿元）</th> <th>占比</th> <th>本质</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>配送服务</td> <td>981</td> <td>29%</td> <td>骑手配送费（外卖+闪购）</td> </tr> <tr> <td>佣金</td> <td>953</td> <td>28%</td> <td>平台对 GMV 的抽成</td> </tr> <tr> <td>在线营销/广告</td> <td>492</td> <td>15%</td> <td>商家买排名、买流量</td> </tr> <tr> <td>其他/新业务</td> <td>949</td> <td>28%</td> <td>小象超市、优选、Keeta 等</td> </tr> <tr> <td><strong>合计</strong></td> <td><strong>3,376</strong></td> <td><strong>100%</strong></td> <td></td> </tr> </tbody> </table> <p>两个关键信息：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/03-%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E4%B8%80%E5%B9%B4%E4%BA%8F234%E4%BA%BF%E6%8D%A2%E6%9D%A5%E4%BA%86%E4%BB%80%E4%B9%88/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/03-%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E4%B8%80%E5%B9%B4%E4%BA%8F234%E4%BA%BF%E6%8D%A2%E6%9D%A5%E4%BA%86%E4%BB%80%E4%B9%88/</guid><description><h1 id="外卖大战一年亏-234-亿换来了什么">外卖大战——一年亏 234 亿换来了什么</h1> <blockquote> <p>《看懂美团》系列 · 第 03 篇 · 竞争 阅读时间约 9 分钟</p> </blockquote> <hr> <p>这是全系列最重要的一篇。</p> <p>美团的护城河再深，如果在这场战争中被打穿，一切估值推演都没有意义。反过来，如果护城河经受住了考验，那么 2025 年的 234 亿亏损就是一笔&quot;战争税&quot;，迟早会被利润修复覆盖。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/04-%E4%B8%89%E5%A4%A7%E9%9A%90%E6%82%A3-%E9%AA%91%E6%89%8B%E7%8E%8B%E5%85%B4%E4%B8%8E%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%9A%84%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/04-%E4%B8%89%E5%A4%A7%E9%9A%90%E6%82%A3-%E9%AA%91%E6%89%8B%E7%8E%8B%E5%85%B4%E4%B8%8E%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%9A%84%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF/</guid><description><h1 id="三大隐患骑手王兴与利润的天花板">三大隐患——骑手、王兴与利润的天花板</h1> <blockquote> <p>《看懂美团》系列 · 第 04 篇 · 隐患 阅读时间约 7 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="美团最难的部分">美团最难的部分</h2> <p>前三篇拆了美团的生意——配送网络是真护城河，外卖大战亏234亿但份额守住了，阿里和京东的攻势在监管介入后开始降温。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E5%88%A9%E6%B6%A6%E8%83%BD%E6%81%A2%E5%A4%8D%E5%A4%9A%E5%B0%91%E4%BC%B0%E5%80%BC%E7%BB%99%E5%A4%9A%E5%B0%91/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%9C%8B%E6%87%82%E7%BE%8E%E5%9B%A2/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E5%88%A9%E6%B6%A6%E8%83%BD%E6%81%A2%E5%A4%8D%E5%A4%9A%E5%B0%91%E4%BC%B0%E5%80%BC%E7%BB%99%E5%A4%9A%E5%B0%91/</guid><description><h1 id="价格判断利润能恢复多少估值给多少">价格判断——利润能恢复多少，估值给多少</h1> <blockquote> <p>《看懂美团》系列 · 第 05 篇 · 决策｜系列最终篇 阅读时间约 9 分钟</p> </blockquote> <hr> <p>核心本地商业经营利润率从 +20.9% 到 -2.6%，一年蒸发 593 亿利润。全集团从盈利 358 亿到亏损 234 亿，翻转将近 600 亿。</p></description></item></channel></rss>