Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="美团3690hk-商业模式分析--段永平视角">美团(3690.HK) 商业模式分析 —— 段永平视角</h1> <blockquote> <p>&ldquo;好的商业模式就是，你做的事情别人做不了，或者做了也没你做得好。&rdquo; —— 段永平</p> </blockquote> <p><strong>分析日期：</strong> 2026年4月9日 <strong>分析师角色：</strong> 商业模式分析师（段永平投资框架） <strong>信息丰富度：</strong> A级（上市多年，券商覆盖广泛）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="美团3690hk--财务估值分析巴菲特视角">美团(3690.HK) — 财务估值分析（巴菲特视角）</h1> <blockquote> <p>&ldquo;以合理价格买入一家伟大的公司，远胜以低廉价格买入一家平庸公司。&rdquo; —— 沃伦·巴菲特</p> </blockquote> <p><strong>分析日期：</strong> 2026年4月9日 <strong>股价：</strong> HKD 87.60（约 RMB 77.03） <strong>汇率：</strong> 1 HKD = 0.8795 RMB（1 RMB = 1.137 HKD） <strong>总股本：</strong> 61.07亿股 <strong>市值：</strong> HKD 5,350亿 ≈ RMB 4,705亿</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="美团3690hk-行业竞争分析--芒格视角">美团(3690.HK) 行业竞争分析 — 芒格视角</h1> <blockquote> <p>&ldquo;反过来想，总是反过来想。&rdquo; — 查理·芒格</p> <p>研究日期：2026年4月9日 | 角色：行业研究员（芒格视角）| 信息丰富度：A级</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="04-风险管理层评估--李录视角">04 风险管理层评估 — 李录视角</h1> <blockquote> <p>&ldquo;投资的本质是对未来的预测，而预测最重要的是搞清楚什么是你不知道的。&rdquo; —— 李录</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一管理层评估">一、管理层评估</h2> <h3 id="11-王兴ceo创始人">1.1 王兴（CEO/创始人）</h3> <table> <thead> <tr> <th>维度</th> <th>评估</th> <th style="text-align: center">评分</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td><strong>战略眼光</strong></td> <td>从校内网到饭否到美团，屡败屡战；团购大战中&quot;后发先至&quot;，千团大战胜出；2015年果断从团购转向外卖，奠定本地生活霸主地位；2018年收购摩拜虽烧钱但获取了出行数据；2020年押注社区团购（优选）最终战略撤退止损</td> <td style="text-align: center">★★★★</td> </tr> <tr> <td><strong>执行力</strong></td> <td>千团大战5000家淘汰至1家，执行力顶级；外卖从零做到日均7000万单；但优选累亏上千亿后2025年6月才决定收缩，决策偏慢</td> <td style="text-align: center">★★★★</td> </tr> <tr> <td><strong>资本配置</strong></td> <td>收购大众点评（成功，获得到店业务）；收购摩拜（失败，最终减值近300亿）；2026年7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务（待验证）；2025年外卖大战烧掉近600亿利润保住份额（代价高昂但保住了根基）</td> <td style="text-align: center">★★★</td> </tr> <tr> <td><strong>诚信度</strong></td> <td>价值观排序明确：&ldquo;消费者第一，商家第二，员工第三，股东第四，王兴第五&rdquo;；对外沟通坦率，不回避问题；但商家端长期抱怨抽佣过高</td> <td style="text-align: center">★★★★</td> </tr> <tr> <td><strong>学习能力</strong></td> <td>公认企业家中的思想家，阅读量极大；2026年主动推动组织&quot;去登味&quot;改革，倡导管理层回归平等沟通</td> <td style="text-align: center">★★★★★</td> </tr> <tr> <td><strong>抗压韧性</strong></td> <td>2025年面对京东+阿里+抖音三面围攻，承受234亿元亏损，头发白了但没慌；战略定力在中国互联网CEO中属于顶级</td> <td style="text-align: center">★★★★★</td> </tr> </tbody> </table> <p><strong>王兴综合评分：★★★★ 4.0/5</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/ai%E4%B8%8E%E6%8A%96%E9%9F%B3%E5%AF%B9%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3%E7%9A%84%E5%BD%B1%E5%93%8D-%E5%85%A8%E7%90%83%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260625/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/ai%E4%B8%8E%E6%8A%96%E9%9F%B3%E5%AF%B9%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3%E7%9A%84%E5%BD%B1%E5%93%8D-%E5%85%A8%E7%90%83%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260625/</guid><description><h1 id="ai与抖音对美团护城河的影响--全球外卖平台对比">AI与抖音对美团护城河的影响 + 全球外卖平台对比</h1> <blockquote> <p>研究日期：2026-06-25</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一ai对外卖和酒旅行业的影响">一、AI对外卖和酒旅行业的影响</h2> <h3 id="外卖ai强化护城河而非削弱">外卖：AI强化护城河，而非削弱</h3> <p>外卖的核心壁垒是物理世界的网络效应——商户密度、骑手规模、即时配送基础设施。AI在这里是效率工具（调度优化、路线规划、需求预测），美团作为最大玩家反而受益最多，因为数据量和场景最丰富。有人担心AI助手会改变入口（用户对AI说&quot;帮我点外卖&quot;而不是打开美团），但最终履约还是要回到有商户和骑手的平台，AI助手大概率变成美团的分销渠道而非替代者。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E4%BD%86%E6%96%8C%E9%9B%AA%E7%90%83%E5%8F%91%E8%A8%80-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9B%B8%E5%85%B3/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E4%BD%86%E6%96%8C%E9%9B%AA%E7%90%83%E5%8F%91%E8%A8%80-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9B%B8%E5%85%B3/</guid><description><h1 id="雪球发言整理用户-1102105103">雪球发言整理：用户 1102105103</h1> <blockquote> <p><strong>信息来源</strong>：雪球 <a href="https://xueqiu.com/u/1102105103" target="_blank" rel="noopener noreffer ">https://xueqiu.com/u/1102105103</a> <strong>整理时间</strong>：2026-04-21 <strong>收录条数</strong>：101 条 <strong>关键词筛选</strong>：美团, Meituan, 3690, 王兴 <strong>采集方式</strong>：Playwright 登录态 + user_timeline.json 全量遍历（仅本人原发言）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E4%B8%89%E5%AE%B6%E5%8D%9A%E5%BC%88%E8%AE%BA-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E4%B8%89%E5%AE%B6%E5%8D%9A%E5%BC%88%E8%AE%BA-20260420/</guid><description><h1 id="三家博弈论深度分析谁最可能先收手什么条件下停战">三家博弈论深度分析：谁最可能先收手，什么条件下停战</h1> <p><strong>ai-berkshire 三家博弈论专员 / 2026-04-20</strong></p> <hr> <h2 id="1-核心判断100-字">1. 核心判断（100 字）</h2> <p>当前博弈处于<strong>非对称囚徒困境均衡</strong>：三家心里都清楚&quot;一起停&quot;对全体最好（2025 年全年烧钱 1,730–2,200 亿，远超行业全年利润三倍），但谁先停谁短期吃亏。打破路径已浮现——<strong>2026-03-25 市场监管总局转发《外卖大战该结束了》+ 三家 CEO 集体&quot;反内卷&quot;表态</strong> 已完成&quot;协调触发条件&quot;。<strong>最可能先收手：京东（被动被挤出）→ 阿里（战略转向伪协同）→ 美团（被动跟随降温）</strong>。2026 H2 出现默契停火概率 55%。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7%E5%AE%8F%E8%A7%82%E8%83%8C%E6%99%AF-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7%E5%AE%8F%E8%A7%82%E8%83%8C%E6%99%AF-20260420/</guid><description><h1 id="反内卷宏观政策背景外卖大战的政策天花板是怎么压下来的">反内卷宏观政策背景：外卖大战的&quot;政策天花板&quot;是怎么压下来的</h1> <p><strong>ai-berkshire 反内卷宏观政策专员 | 2026-04-20</strong></p> <h2 id="1-核心判断">1. 核心判断</h2> <p>&ldquo;反内卷&quot;已经从 2024 年的一个新词汇，演化为 2026 年的<strong>系统性政治经济话语</strong>——它同时承载着应对通缩、稳定就业、保护商家利润、推动高质量发展等多重政策目标。2025-2026 年对外卖三家的干预不是 2021 年式的&quot;反垄断敲打&rdquo;，而是通缩周期+就业承压+财政紧张+产能过剩四重宏观叙事下的<strong>自然延伸</strong>。理解这次监管的底层逻辑，必须先理解中国宏观的 loss function 已经从&quot;规范平台资本&quot;切换到&quot;稳价格、稳利润、稳就业&quot;。对外卖大战而言，这是<strong>制度性天花板</strong>，不是情绪性警告。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E7%9B%91%E7%AE%A1%E5%8E%86%E5%8F%B2%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E7%9B%91%E7%AE%A1%E5%8E%86%E5%8F%B2%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260420/</guid><description><h1 id="中国市场监督管理总局对平台外卖历次干预纵向对比">中国市场监督管理总局对平台/外卖历次干预纵向对比</h1> <p><strong>ai-berkshire 监管历史对比专员 · 2026-04-20</strong></p> <hr> <h2 id="1-核心结论">1. 核心结论</h2> <p>2026-03-25 市监总局转发《经济日报》评论员文章《外卖大战该结束了》，是一次**&ldquo;反内卷&quot;话语主导下的协调型施压**，与 2021 年&quot;反垄断硬打击单一巨头&quot;存在<strong>逻辑反转</strong>——从&quot;拆分支配地位&quot;变为&quot;协调三家停火&rdquo;。历史经验表明，<strong>单纯监管从未真正叫停过烧钱战</strong>（网约车、共享单车、社区团购最终都是&quot;监管+并购/自然出清&quot;双重作用），这次能否例外取决于：(a) 新《反不正当竞争法》第 14 条&quot;低于成本销售&quot;条款是否被用于立案处罚；(b) 阿里是否在伪协同失效后自行退出。<strong>有效干预的三个关键要素历来是：清晰的违法证据、可计算的高额罚款、宏观政治意志——目前只有第三项明确具备。</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E7%9B%91%E7%AE%A1%E5%B7%A5%E5%85%B7%E4%B8%8E%E6%B3%95%E5%BE%8B%E8%BE%B9%E7%95%8C-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7-%E7%9B%91%E7%AE%A1%E5%B7%A5%E5%85%B7%E4%B8%8E%E6%B3%95%E5%BE%8B%E8%BE%B9%E7%95%8C-20260420/</guid><description><h1 id="市监总局外卖即时零售反内卷监管工具箱评估">市监总局外卖/即时零售反内卷监管工具箱评估</h1> <p><strong>ai-berkshire 监管工具专员 | 2026年4月20日</strong></p> <h2 id="1-核心判断">1. 核心判断</h2> <p>2026 年的监管工具箱<strong>比 2021 年更丰富、更成熟</strong>：反不正当竞争法已完成修订（2025 年 10 月 15 日施行）、骑手社保新规已落地（2026 年 1 月）、外卖新国标已发布（2025 年 12 月）、国务院双反办已对外卖行业启动市场竞争状况调查（2026 年 1 月）、价格法修订列入 2026 年重点立法任务。但&quot;直接叫停补贴&quot;<strong>仍缺乏明确法律依据</strong>——补贴金流向消费者属市场行为。最有效的组合是**&ldquo;合规成本提高 + 行业自律 + 立案威慑 + 舆论压力&rdquo;**四重夹击。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7%E7%9B%91%E7%AE%A1%E4%B8%93%E9%A2%98-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8F%8D%E5%86%85%E5%8D%B7%E7%9B%91%E7%AE%A1%E4%B8%93%E9%A2%98-20260420/</guid><description><h1 id="外卖反内卷监管专题这次市监总局叫停有什么不一样">外卖反内卷监管专题：这次市监总局叫停有什么不一样？</h1> <p><strong>出品</strong>：ai-berkshire 投研团队（四角色并行框架） <strong>研究日期</strong>：2026-04-20 <strong>研究主题</strong>：2026-03-25 市监总局转发《外卖大战该结束了》与历史历次干预的对比；这次能真正叫停吗？ <strong>研究方法</strong>：4 个 Agent 并行（监管历史对比 / 反内卷宏观背景 / 三家博弈论 / 监管工具与法律边界）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E5%8D%95%E7%AC%94ue%E5%AF%B9%E7%85%A7-20260421/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E5%8D%95%E7%AC%94ue%E5%AF%B9%E7%85%A7-20260421/</guid><description><h1 id="外卖大战单笔经济ue三方对照美团-vs-阿里-vs-京东">外卖大战单笔经济(UE)三方对照：美团 vs 阿里 vs 京东</h1> <blockquote> <p><strong>研究日期</strong>：2026-04-21 <strong>研究方法</strong>：3人专精团队多源核验（美团UE / 阿里UE / 京东UE） <strong>核心问题</strong>：每单赚多少 / 亏多少？三家在战前/战中/现在的UE对比 <strong>核验源</strong>：王莆中晚点专访 + 蒋凡FY26Q1-Q3电话会 + 京东2025年报 + 摩根大通/高盛/中金/野村/东方证券/摩根士丹利/国信研报 + 财报反推</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E5%8D%95%E9%87%8F%E6%BC%94%E5%8F%98%E5%85%A8%E6%99%AF-20260421/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E5%8D%95%E9%87%8F%E6%BC%94%E5%8F%98%E5%85%A8%E6%99%AF-20260421/</guid><description><h1 id="外卖大战单量演变全景美团外卖闪购阿里对照">外卖大战单量演变全景：美团外卖+闪购+阿里对照</h1> <blockquote> <p><strong>研究日期</strong>：2026-04-21 <strong>研究方法</strong>：5人团队并行（历史考古 / 战时追踪 / 当前态势 / 闪购独立 / 阿里对照） <strong>核心问题</strong>：外卖大战前/中/现的美团外卖、美团闪购单量演变 + 阿里同期对照</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E7%BB%93%E5%B1%80%E6%8E%A8%E6%BC%94-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E7%BB%93%E5%B1%80%E6%8E%A8%E6%BC%94-20260420/</guid><description><h1 id="外卖大战结局推演--五种结局概率与3-5年终局格局">外卖大战结局推演 —— 五种结局概率与3-5年终局格局</h1> <blockquote> <p><strong>报告人</strong>：ai-berkshire 结局推演分析师 <strong>完成日期</strong>：2026-04-20 <strong>分析窗口</strong>：2026-04 至 2031-04（5 年） <strong>核心标的</strong>：美团 (3690.HK)、阿里 (9988.HK)、京东 (9618.HK) <strong>核心方法</strong>：历史战役复盘 + 三家财务承受力测算 + 监管路径推演 + 概率加权 base case</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E8%B5%A2%E5%AE%B6%E5%88%A4%E6%96%AD-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-%E8%B5%A2%E5%AE%B6%E5%88%A4%E6%96%AD-20260420/</guid><description><h1 id="外卖大战赢家判断与终局推演">外卖大战赢家判断与终局推演</h1> <blockquote> <p><strong>研究日期</strong>：2026-04-20 <strong>研究方法</strong>：4维度并行团队研究（战场态势 / 财务可持续性 / 商业模式护城河 / 结局推演） <strong>核心问题</strong>：美团 vs 阿里 vs 京东，谁是赢家？最终结局是什么？ <strong>基础资料</strong>：王莆中接受晚点LatePost(2025-07)+财视(2026-03)+网易(2026-04)三轮采访</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E5%8F%8D%E8%AF%81-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E5%8F%8D%E8%AF%81-20260422/</guid><description><h1 id="外卖不可能被双减式打击的反证">外卖不可能被&quot;双减式打击&quot;的反证</h1> <p><strong>ai-berkshire 外卖反教培反证专员 | 2026-04-22</strong></p> <h2 id="1-核心判断">1. 核心判断</h2> <p>外卖行业遭遇&quot;双减式毁灭打击&quot;的概率<strong>低于 5%</strong>。最硬核的理由是四重国家利益的<strong>完美正向契合</strong>：<strong>1,300 万骑手就业（稳就业硬红线）+ 6 亿用户民生刚需（政治不可行）+ 数字经济战略支柱（十四五核心）+ 内需消费托底（社零的 6-8%）</strong>。当前&quot;反内卷&quot;监管路径本身——<strong>社论点名、口头约谈、无直接处罚</strong>——就是&quot;温和调控&quot;的铁证。国家打教培的五大底层动因，<strong>外卖一条都不沾</strong>，反而在每一条上<strong>都朝相反方向贡献</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%8F%8C%E5%87%8F%E5%85%A8%E6%99%AF-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%8F%8C%E5%87%8F%E5%85%A8%E6%99%AF-20260422/</guid><description><h1 id="教培双减全景回顾一场产业毁灭的政治经济学">教培&quot;双减&quot;全景回顾：一场产业毁灭的政治经济学</h1> <p><strong>ai-berkshire 教培双减复盘专员 | 2026-04-22</strong></p> <h2 id="1-核心结论">1. 核心结论</h2> <p>双减不是一项孤立的产业政策，而是<strong>人口战略（应对生育率崩塌）、教育公平（共同富裕定调）、资本整顿（防止无序扩张）三位一体</strong>的系统性政治经济行动。其打击烈度在全球产业史上罕见：头部公司市值普遍蒸发 90% 以上（好未来从 ~500 亿美金到不足 20 亿），K12 学科培训市场规模缩水 80%+，百万级从业者被迫转业。对投资人最深刻的教训是：<strong>在中国，当一个行业同时踩中&quot;加剧不公、制造焦虑、资本狂热&quot;三条红线时，基本面再好也会在一纸文件下归零</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E7%BB%93%E6%9E%84%E6%80%A7%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E7%BB%93%E6%9E%84%E6%80%A7%E5%AF%B9%E6%AF%94-20260422/</guid><description><h1 id="教培2021vs-外卖2025-26结构性对比">教培（2021）vs 外卖（2025-26）结构性对比</h1> <p><strong>ai-berkshire 教培 vs 外卖对比专员 | 2026-04-22</strong></p> <h2 id="1-核心判断">1. 核心判断</h2> <p>在 10 个核心维度的&quot;类教培风险评分&quot;中，外卖仅有 <strong>2 个维度呈现中到高风险</strong>，<strong>6 个维度明确&quot;反教培&quot;（低风险）</strong>。综合评分约 <strong>1.9/5（低风险）</strong>。<strong>双减式毁灭打击概率 6-8%</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%93%E6%89%8B-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%93%E6%89%8B-20260422/</guid><description><h1 id="外卖双减式打击尾部风险与抓手研究">外卖&quot;双减式打击&quot;尾部风险与抓手研究</h1> <p><strong>ai-berkshire 外卖风险抓手专员 | 2026-04-22</strong></p> <h2 id="1-核心判断">1. 核心判断</h2> <p>外卖&quot;双减式毁灭打击&quot;<strong>综合概率约 5-8%</strong>，属尾部风险但不可忽略。<strong>最可能导火索</strong>：骑手极端天气群体性死亡 + 央视连续调查 + 人民日报系列评论员文章三重共振。<strong>次可能导火索</strong>：重大食品安全公共卫生事件。<strong>当前早期信号强度约 3/5</strong>（教培 2021-05 是 5/5），距离毁灭级仍有 1.5-2 档升级空间。<strong>2026-03 经济日报社论 + 市监总局进驻调查已构成监管预警区间的明确入口</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94%E4%B8%93%E9%A2%98-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E6%95%99%E5%9F%B9%E5%AF%B9%E6%AF%94%E4%B8%93%E9%A2%98-20260422/</guid><description><h1 id="外卖教培对比专题美团会遇到双减式打击吗">外卖教培对比专题：美团会遇到&quot;双减式&quot;打击吗？</h1> <p><strong>出品</strong>：ai-berkshire 投研团队（四角色并行框架） <strong>研究日期</strong>：2026-04-22 <strong>研究主题</strong>：教培&quot;双减&quot;前因后果 + 外卖行业结构性对比 + 风险抓手 + 不可能因素反证 <strong>研究方法</strong>：4 个 Agent 并行（教培双减全景 / 结构性对比 / 风险抓手 / 不可能因素反证）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E9%AA%91%E6%89%8B%E8%A7%84%E6%A8%A1%E6%95%B0%E6%8D%AE-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E5%A4%96%E5%8D%96%E9%AA%91%E6%89%8B%E8%A7%84%E6%A8%A1%E6%95%B0%E6%8D%AE-20260422/</guid><description><h1 id="三家外卖平台骑手规模--外卖行业就业总量深度研究">三家外卖平台骑手规模 + 外卖行业就业总量深度研究</h1> <p><strong>ai-berkshire 骑手规模数据专员 | 2026-04-22</strong></p> <h2 id="1-核心结论">1. 核心结论</h2> <p>截至 2025 年末，美团平台年获得收入骑手约 <strong>745 万</strong>（2024 年报口径，月均有单骑手 336 万）、饿了么活跃骑手约 <strong>400-450 万</strong>、京东外卖全职骑手已突破 <strong>15 万+</strong>（加上达达众包约 <strong>130 万</strong>）。三平台合计年参与送单骑手规模 <strong>约 1,300-1,400 万</strong>（QuestMobile 2025 年 7 月数据：全国外卖员月活 1,403 万）。叠加上下游商家、代运营、包装、平台运营等间接岗位，<strong>外卖行业在中国提供的就业岗位合计约 6,000-7,000 万</strong>，是中国数字经济最大的&quot;就业池&quot;之一。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%95%B0%E5%AD%97%E6%A0%B8%E9%AA%8C%E6%8A%A5%E5%91%8A-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%95%B0%E5%AD%97%E6%A0%B8%E9%AA%8C%E6%8A%A5%E5%91%8A-20260422/</guid><description><h1 id="美团数字核验报告--2026-04-22">美团数字核验报告 — 2026-04-22</h1> <blockquote> <p>核验方法：每项数字至少2个公开渠道交叉比对，标注置信度 核验日期：2026-04-22 主要来源：美团官方财报新闻稿（2026-03-26）、新浪财经、界面新闻、华尔街见闻、36氪、一财、Tiger Brokers、MacroTrends</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="美团3690hk投研团队最终报告">美团（3690.HK）投研团队最终报告</h1> <p><strong>研究日期</strong>：2026-04-11 <strong>信息丰富度</strong>：A级（上市多年、券商覆盖广） <strong>研究策略</strong>：反面检验 + 非共识视角</p> <hr> <h2 id="1-一句话结论">1. 一句话结论</h2> <blockquote> <p>美团是中国本地生活的绝对霸主，但2025年遭遇京东/阿里/抖音三面围攻导致由盈转亏（利润波动592亿），当前87.60港元对应PS仅1.29x为历史最低。护城河&quot;宽但浅&quot;，赔率好但胜率存疑——核心赌注是外卖大战何时结束。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E9%9B%AA%E7%90%83%E5%8F%91%E8%A8%80-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9B%B8%E5%85%B3/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E9%9B%AA%E7%90%83%E5%8F%91%E8%A8%80-%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E7%9B%B8%E5%85%B3/</guid><description><h1 id="雪球发言整理用户-1247347556">雪球发言整理：用户 1247347556</h1> <blockquote> <p><strong>信息来源</strong>：雪球 <a href="https://xueqiu.com/u/1247347556" target="_blank" rel="noopener noreffer ">https://xueqiu.com/u/1247347556</a> <strong>整理时间</strong>：2026-04-22 <strong>收录条数</strong>：11 条 <strong>关键词筛选</strong>：美团, Meituan, meituan, 3690, 王兴 <strong>采集方式</strong>：Playwright 登录态 + user_timeline.json 全量遍历（仅本人原发言）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%8E%8B%E8%8E%86%E4%B8%AD-%E9%87%87%E8%AE%BF%E4%B8%8E%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%8E%8B%E8%8E%86%E4%B8%AD-%E9%87%87%E8%AE%BF%E4%B8%8E%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%A4%A7%E6%88%98-20260420/</guid><description><h1 id="王莆中采访整理与外卖大战全景">王莆中采访整理与外卖大战全景</h1> <blockquote> <p><strong>整理日期</strong>：2026-04-20 <strong>核心受访者</strong>：王莆中（美团核心本地商业CEO） <strong>资料来源</strong>：晚点LatePost(2025-07-15) + 财视传媒(2026-03-30) + 网易(2026-04-02)</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-checklist-20260411/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-checklist-20260411/</guid><description><h1 id="美团-3690hk-巴菲特价值投资买入前-checklist">美团 (3690.HK) 巴菲特价值投资买入前 Checklist</h1> <blockquote> <p>日期：2026-04-11 股价：87.60 HKD | 市值：5,354亿港元 / 4,709亿人民币 汇率：1 HKD = 0.8795 RMB</p> </blockquote> <hr> <h2 id="估值验算">估值验算</h2> <div class="code-block code-line-numbers open" style="counter-reset: code-block 0"> <div class="code-header language-"> <span class="code-title"><i class="arrow fas fa-angle-right" aria-hidden="true"></i></span> <span class="ellipses"><i class="fas fa-ellipsis-h" aria-hidden="true"></i></span> <span class="copy" title="复制到剪贴板"><i class="far fa-copy" aria-hidden="true"></i></span> </div><pre tabindex="0"><code>市值 = 87.60 HKD × 61.12亿股 = 5,354.11亿港元 = 5,354.11 × 0.8795 = 4,708.94亿人民币 PE（基于2024年净利润358亿）= 4,709 / 358 = 13.2x PE（基于2024年经调整净利润438亿）= 4,709 / 438 = 10.7x PE（基于2025年）= N/A（全年净亏损234亿） PS（基于2025年营收3649亿）= 4,709 / 3,649 = 1.29x 52周高点：149.80 HKD（距当前 -41.5%） 52周低点：73.60 HKD（距当前 +19.0%）</code></pre></div> <hr> <h2 id="checklist-逐项评估">Checklist 逐项评估</h2> <h3 id="1-我能理解这门生意吗">1. 我能理解这门生意吗？</h3> <table> <thead> <tr> <th>判定</th> <th style="text-align: center"><strong>通过</strong> ★★★★★</th> </tr> </thead> <tbody> </tbody> </table> <p><strong>商业模式：</strong> 美团是中国最大的本地生活服务平台，核心业务包括：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-earnings-2025fy/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-earnings-2025fy/</guid><description><h1 id="美团3690hk-2025年报精读">美团(3690.HK) 2025年报精读</h1> <blockquote> <p>报告日期：2026-04-09 数据来源：美团2025年度业绩公告（2026年3月26日发布） 股价：77.03 HKD（2026-04-09）| 汇率：1 HKD = 0.8795 RMB</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-keeta%E6%B5%B7%E5%A4%96%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E6%B7%B1%E5%BA%A6%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260412/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-keeta%E6%B5%B7%E5%A4%96%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E6%B7%B1%E5%BA%A6%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260412/</guid><description><h1 id="keeta海外业务深度研究">KeeTa海外业务深度研究</h1> <p><strong>研究日期</strong>：2026-04-12 <strong>研究范围</strong>：KeeTa当前状态、竞争格局、成功条件、失败风险</p> <hr> <h2 id="一一句话结论">一、一句话结论</h2> <blockquote> <p>KeeTa在香港已验证可行，在沙特有机会，在巴西是一场赢面存疑的豪赌——成功的前提是&quot;Talabat不是铁板&quot;和&quot;iFood可以被撬动&quot;，而这两个前提都远未被证明。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-management-20260411/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-management-20260411/</guid><description><h1 id="美团3690hk-管理层纵深研究">美团(3690.HK) 管理层纵深研究</h1> <blockquote> <p>&ldquo;买股票就是买人。找到你信任的人，然后长期持有。&rdquo; —— 段永平</p> <p>&ldquo;评估管理层，要看他们在没人看着的时候做什么。&rdquo; —— 巴菲特</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-research-20260408/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-research-20260408/</guid><description><h1 id="美团03690hk投资研究报告">美团（03690.HK）投资研究报告</h1> <p><strong>报告日期：2026年4月8日</strong> <strong>研究框架：巴菲特-芒格-段永平-李录 四大师综合分析</strong> <strong>信息丰富度评级：A级（信息充裕）</strong></p> <blockquote> <p><strong>AI研究局限性声明</strong>：美团正处于史无前例的外卖大战中，竞争格局剧烈变化。本报告基于截至2026年4月的公开数据，关键变量（补贴战持续时间、监管力度、各方投入意愿）仍在快速演变中。投资者应持续跟踪最新竞争动态。所有分析不构成投资建议。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-thesis/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-thesis/</guid><description><h1 id="美团3690hk投资论文">美团（3690.HK）投资论文</h1> <p><strong>建立日期</strong>：2026-04-09 <strong>当前股价</strong>：87.60 港元 <strong>市值</strong>：5,350亿港元（4,705亿人民币） <strong>汇率</strong>：1 HKD = 0.8795 RMB</p> <hr> <h2 id="a1核心论文">A1：核心论文</h2> <p>我以 <strong>87.60港元</strong> 买入美团，因为：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-valuation-20260413/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-valuation-20260413/</guid><description><h1 id="美团3690hk深度估值报告">美团（3690.HK）深度估值报告</h1> <p><strong>日期：2026-04-13</strong> <strong>当前股价：85.75 HKD</strong>（Yahoo Finance，2026-04-13抓取） <strong>总股本：61.74亿股</strong>（不含库存股约55.95亿流通） <strong>市值：约5,290亿 HKD</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E5%88%86%E9%83%A8%E8%B4%A2%E5%8A%A1-20260424/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E5%88%86%E9%83%A8%E8%B4%A2%E5%8A%A1-20260424/</guid><description><h1 id="美团3690hk-近3年分部营收与利润分布研究">美团(3690.HK) 近3年分部营收与利润分布研究</h1> <blockquote> <p>报告日期：2026-04-24 数据期间：2023、2024、2025三个完整财年（人民币口径） 数据来源：美团2023/2024/2025年度业绩公告、季度财报、新浪财经/钛媒体/华尔街见闻报道</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E5%AE%A2%E8%A7%82%E4%BA%8B%E5%AE%9E%E6%B1%87%E7%BC%96-20260411/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E5%AE%A2%E8%A7%82%E4%BA%8B%E5%AE%9E%E6%B1%87%E7%BC%96-20260411/</guid><description><h1 id="美团3690hk客观事实汇编">美团（3690.HK）客观事实汇编</h1> <blockquote> <p>数据收集日期：2026-04-11 本报告只包含可查证的客观数据，不含主观判断或投资建议 汇率基准：1 HKD = 0.8795 RMB</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一财务数据">一、财务数据</h2> <h3 id="11-损益表单位亿元人民币">1.1 损益表（单位：亿元人民币）</h3> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>2023</th> <th>2024</th> <th>2025</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>总收入</td> <td>2,767</td> <td>3,376</td> <td>3,649</td> </tr> <tr> <td>核心本地商业收入</td> <td>2,069</td> <td>2,502</td> <td>2,608</td> </tr> <tr> <td>新业务收入</td> <td>698</td> <td>873</td> <td>1,040</td> </tr> <tr> <td>毛利润</td> <td>~970</td> <td>1,298</td> <td>1,110</td> </tr> <tr> <td>毛利率</td> <td>35.1%</td> <td>38.4%</td> <td>30.4%</td> </tr> <tr> <td>销售及营销费用</td> <td>586</td> <td>640</td> <td>1,029</td> </tr> <tr> <td>研发费用</td> <td>212</td> <td>211</td> <td>260</td> </tr> <tr> <td>经营利润/（亏损）</td> <td>134</td> <td>368</td> <td>(170)</td> </tr> <tr> <td>净利润/（亏损）</td> <td>139</td> <td>358</td> <td>(234)</td> </tr> <tr> <td>经调整净利润/（亏损）</td> <td>233</td> <td>438</td> <td>(187)</td> </tr> </tbody> </table> <p>来源：美团官方财报新闻稿、新浪财经、华尔街见闻</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E6%BF%80%E5%8A%B1vs%E5%9B%9E%E8%B4%AD%E5%AF%B9%E5%86%B2-20260415/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E6%BF%80%E5%8A%B1vs%E5%9B%9E%E8%B4%AD%E5%AF%B9%E5%86%B2-20260415/</guid><description><h1 id="美团3690hk激励-vs-回购对冲-简报">美团（3690.HK）激励 vs 回购对冲 简报</h1> <p><strong>日期</strong>：2026-04-15 <strong>研究人</strong>：林海风 <strong>问题</strong>：过去 3 年（2023/2024/2025）管理层对员工股权激励的&quot;注销式回购对冲&quot;做得如何？2026-04-13 授出 7931.76 万股在历史中处于什么分位？</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E7%A0%94%E7%A9%B6todo/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E7%A0%94%E7%A9%B6todo/</guid><description><h1 id="美团研究-todo">美团研究 TODO</h1> <blockquote> <p>创建日期：2026-04-11 最后更新：2026-04-12 状态：已完成初步研究</p> </blockquote> <hr> <h2 id="问题1骑手社保强制化风险">问题1：骑手社保强制化风险</h2> <p><strong>状态：✅ 已研究</strong></p> <h3 id="会不会强制全额社保">会不会强制全额社保？</h3> <p>当前政策路径是<strong>渐进式</strong>的，短期内不会一刀切：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E8%82%A1%E4%B8%9C%E5%9B%9E%E6%8A%A5%E4%B8%8E%E6%8D%9F%E5%AE%B3%E4%BA%8B%E4%BB%B6-%E5%8E%86%E5%8F%B2%E6%B1%87%E7%BC%96/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E8%82%A1%E4%B8%9C%E5%9B%9E%E6%8A%A5%E4%B8%8E%E6%8D%9F%E5%AE%B3%E4%BA%8B%E4%BB%B6-%E5%8E%86%E5%8F%B2%E6%B1%87%E7%BC%96/</guid><description><h1 id="美团3690hk股东回报与损害事件历史汇编">美团（3690.HK）股东回报与损害事件历史汇编</h1> <p><strong>整理日期：2026-04-22</strong> <strong>数据范围：2018年上市至今</strong></p> <blockquote> <p>本文客观汇编美团历史上回报股东与损害股东利益的所有重要事件，不预设立场，以事实数据为准。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E8%82%A1%E6%9D%83%E7%A8%80%E9%87%8A%E5%8E%86%E5%8F%B2%E5%88%86%E6%9E%90-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E8%82%A1%E6%9D%83%E7%A8%80%E9%87%8A%E5%8E%86%E5%8F%B2%E5%88%86%E6%9E%90-20260422/</guid><description><h1 id="美团3690hk大规模股权稀释历史复盘与股东影响分析">美团（3690.HK）大规模股权稀释：历史复盘与股东影响分析</h1> <p><strong>整理日期：2026-04-22</strong> <strong>数据范围：2018年上市至2026年</strong></p> <blockquote> <p>上市以来，美团通过多轮配股、可转债和大规模股权激励，对普通股东造成了显著稀释。本文复盘所有重要稀释事件，分析管理层动机与股东代价。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%86%B2%E5%87%BB%E9%87%8F%E5%8C%96-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%86%B2%E5%87%BB%E9%87%8F%E5%8C%96-20260420/</guid><description><h1 id="阿里外卖饿了么淘宝闪购对美团的实际冲击--量化报告">阿里外卖（饿了么+淘宝闪购）对美团的实际冲击 —— 量化报告</h1> <blockquote> <p>研究人：ai-berkshire 美团冲击专员 日期：2026-04-20 研究窗口：2024Q1 — 2026Q1 汇率：1 HKD ≈ 0.8795 RMB 核心标的：美团-W（3690.HK），对照方：阿里巴巴-W（9988.HK）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="美团3690hk投资研究报告">美团（3690.HK）投资研究报告</h1> <p><strong>报告日期</strong>：2026年6月25日 <strong>当前股价</strong>：HK$66.00 | <strong>市值</strong>：HK$4,070亿（约RMB 3,390亿）</p> <hr> <h2 id="信息丰富度评级a级信息充裕">信息丰富度评级：A级（信息充裕）</h2> <p>美团港股上市近8年，44位分析师覆盖，中英文研究报告、媒体报道极为密集。2025年外卖补贴大战更使其成为焦点话题。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A_20260410/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A_20260410/</guid><description><h1 id="美团3690hk-投资研究报告">美团(3690.HK) 投资研究报告</h1> <p><strong>四大师综合分析框架 | 2026年4月10日</strong> <strong>信息丰富度评级：A级（信息充裕）| 研究策略：重点放在反面检验和非共识视角</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%9C%AC%E5%9C%B0%E7%94%9F%E6%B4%BB%E6%9C%8D%E5%8A%A1%E4%BA%A7%E4%B8%9A%E9%93%BE%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E7%BE%8E%E5%9B%A2%E6%9C%AC%E5%9C%B0%E7%94%9F%E6%B4%BB%E6%9C%8D%E5%8A%A1%E4%BA%A7%E4%B8%9A%E9%93%BE%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="本地生活服务产业链投资研究报告以美团为核心">本地生活服务产业链投资研究报告：以美团为核心</h1> <hr> <h2 id="一投资逻辑链构建与验证">一、投资逻辑链构建与验证</h2> <h3 id="11-完整逻辑链">1.1 完整逻辑链</h3> <div class="code-block code-line-numbers open" style="counter-reset: code-block 0"> <div class="code-header language-"> <span class="code-title"><i class="arrow fas fa-angle-right" aria-hidden="true"></i></span> <span class="ellipses"><i class="fas fa-ellipsis-h" aria-hidden="true"></i></span> <span class="copy" title="复制到剪贴板"><i class="far fa-copy" aria-hidden="true"></i></span> </div><pre tabindex="0"><code>城镇化率67% + 服务消费占比46% + 移动互联网12.76亿用户 ↓ 本地生活线上渗透率从12.7%→30.8%（仍有巨大提升空间，总市场35.3万亿） ↓ 需求侧：外卖/到店/即时零售/酒旅 各场景用户习惯养成（年交易用户8亿+） ↓ 供给侧：750万骑手网络 + 5万+闪电仓 + 商户数字化（1500万+动销门店） ↓ 瓶颈环节：即时配送网络密度（重资产飞轮，10年积累难以复制） + 到店UGC生态（大众点评15年积累） + 用户心智（效率型消费场景首选） ↓ 竞争格局：外卖双寡头（美团50-60% vs 阿里40%） 即时零售三强（美团闪购 + 淘宝闪购 + 京东到家，合计85%+） 到店：美团 vs 抖音（核销后3:1） ↓ 核心受益标的： ① 美团（3690.HK）：全场景覆盖 + 配送网络壁垒 + 即时零售新增量 + 海外Keeta ② 阿里巴巴（9988.HK）：饿了么+淘宝闪购协同，但烧钱换份额模式可持续性存疑 ③ 抖音/字节跳动（未上市）：到店内容营销优势，但履约能力短板 ④ 京东/达达：依托京东物流，高客单价即时零售 ⑤ 上游受益：闪电仓运营商、本地生活SaaS服务商、即时配送基础设施供应商</code></pre></div> <h3 id="12-逐环节验证">1.2 逐环节验证</h3> <table> <thead> <tr> <th>环节</th> <th>核心假设</th> <th>验证证据</th> <th>数据来源</th> <th>置信度</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>渗透率提升</td> <td>线上渗透率仍有翻倍空间（30%→50%+）</td> <td>2021年12.7%→2025年30.8%，35.3万亿总市场中线上仅占不到1/3</td> <td>艾瑞咨询/艾媒咨询</td> <td>高（80%）</td> </tr> <tr> <td>配送网络壁垒</td> <td>美团配送网络短期内难以被颠覆</td> <td>阿里2025年烧掉700亿+仅将份额推至约42%，单均成本差距约2元</td> <td>美团2025/2026Q1财报；虎嗅</td> <td>高（85%）</td> </tr> <tr> <td>即时零售万亿</td> <td>2026年即时零售突破万亿规模</td> <td>2023年6500亿→2024年7810亿→2025年9714亿；美团闪购年复合增长33%</td> <td>商务部研究院；证券时报</td> <td>高（85%）</td> </tr> <tr> <td>补贴战降温</td> <td>外卖大战逐步走向理性竞争</td> <td>2026Q1美团核心商业亏损率从15.5%收窄至3.2%；营销费用低于预期</td> <td>美团2026Q1财报；36氪</td> <td>中高（70%）</td> </tr> <tr> <td>抖音到店天花板</td> <td>抖音核销率和履约能力是其天花板</td> <td>抖音到店GTV 8500亿（+59%），但核销后与美团份额比约3:1</td> <td>抖音内部数据（DoNews引用）</td> <td>中高（75%）</td> </tr> <tr> <td>海外第二曲线</td> <td>Keeta可能成为美团第二增长曲线</td> <td>香港市占44%第一；沙特覆盖20+城市；2026Q1海外收入+96%</td> <td>美团财报；证券时报</td> <td>中（60%）</td> </tr> <tr> <td>UGC壁垒</td> <td>大众点评UGC生态构成到店长期护城河</td> <td>15年积累，评价量年复合增长48.6%；用户主动搜索消费决策场景首选</td> <td>远瞻慧库；证券研究报告</td> <td>中高（75%）</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="13-已发生的验证事件">1.3 已发生的验证事件</h3> <table> <thead> <tr> <th>时间</th> <th>事件</th> <th>意义</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>2026年6月</td> <td>美团2026Q1财报：营收910亿（+5.6%），核心商业亏损率从15.5%急速收窄至3.2%</td> <td>烧钱强度见顶回落，效率优势开始显现</td> </tr> <tr> <td>2026年3月</td> <td>美团2025全年财报：营收3649亿（+8%），净亏损234亿（vs 2024年净利润358亿）</td> <td>外卖大战由盈转亏约600亿反差，但以远低于竞对的亏损守住60%+份额</td> </tr> <tr> <td>2025年全年</td> <td>外卖大战三方合计烧掉约1500-1730亿营销费用</td> <td>互联网史上最贵营销战之一，验证赛道战略价值</td> </tr> <tr> <td>2025年</td> <td>抖音本地生活GTV达8500亿（+59%），动销门店1519.8万家</td> <td>验证内容平台切入本地生活可行性，但核销后与美团份额3:1</td> </tr> <tr> <td>2025年</td> <td>即时零售市场规模达9714亿，美团闪购GMV 2620亿，闪电仓超5万家</td> <td>即时零售逼近万亿，&ldquo;30分钟万物到家&quot;规模化可行</td> </tr> <tr> <td>2025年4月</td> <td>美团无人机获民航局全国首张低空物流&quot;全域通行证&rdquo;</td> <td>无人配送从试点走向全国商业化里程碑</td> </tr> <tr> <td>2025-2026年</td> <td>Keeta海外扩张：香港市占44%，沙特覆盖20+城市，计划5年10亿美元进巴西</td> <td>海外收入+96%，验证配送运营能力可复制性</td> </tr> <tr> <td>2025年12月</td> <td>美团优选全面关停，资源转向海外和即时零售</td> <td>战略聚焦信号：砍低效业务、集中核心战场</td> </tr> <tr> <td>2026年5月</td> <td>美团发布算法机制优化公告，改善骑手配送体验</td> <td>响应监管要求，降低政策风险</td> </tr> </tbody> </table> <hr> <h2 id="二产业链全景图">二、产业链全景图</h2> <h3 id="21-产业链结构图">2.1 产业链结构图</h3> <div class="code-block code-line-numbers" style="counter-reset: code-block 0"> <div class="code-header language-"> <span class="code-title"><i class="arrow fas fa-angle-right" aria-hidden="true"></i></span> <span class="ellipses"><i class="fas fa-ellipsis-h" aria-hidden="true"></i></span> <span class="copy" title="复制到剪贴板"><i class="far fa-copy" aria-hidden="true"></i></span> </div><pre tabindex="0"><code>════════════════════════════════════════════════════════════════════════ 本地生活服务产业链全景图（以美团为核心） ════════════════════════════════════════════════════════════════════════ ┌───────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ 【上游：供给侧】 │ │ │ │ ┌────────────┐ ┌────────────┐ ┌────────────┐ ┌────────────┐ │ │ │ 餐饮/酒店/ │ │ 食材/商品 │ │ SaaS │ │ 支付基础 │ │ │ │ 零售/生活 │ │ 供应商 │ │ 服务商 │ │ 设施 │ │ │ │ 服务商户 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ 900万+活跃 │ │ 美菜/快驴/ │ │ 美团收银/ │ │ 微信支付/ │ │ │ │ 商户 │ │ 蜀海/锅圈 │ │ 客如云/ │ │ 支付宝/ │ │ │ │ │ │ 万亿级市场 │ │ 二维火 │ │ 银联 │ │ │ └─────┬──────┘ └─────┬──────┘ └─────┬──────┘ └─────┬──────┘ │ └────────┼───────────────┼───────────────┼───────────────┼─────────┘ ▼ ▼ ▼ ▼ ┌───────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ 【中游：平台与基础设施层】 │ │ │ │ ┌────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │ 平台运营（核心枢纽） │ │ │ │ ┌────────┐ ┌────────┐ ┌────────┐ ┌─────────┐ │ │ │ │ │外卖平台│ │到店平台│ │酒旅平台│ │即时零售 │ │ │ │ │ │美团外卖│ │美团/ │ │美团酒店│ │美团闪购/│ │ │ │ │ │饿了么 │ │抖音 │ │携程/ │ │小象超市/│ │ │ │ │ │京东外卖│ │大众点评│ │飞猪 │ │京东到家 │ │ │ │ │ └───┬────┘ └───┬────┘ └───┬────┘ └───┬─────┘ │ │ │ └──────┼───────────┼───────────┼───────────┼────────────────┘ │ │ ▼ ▼ ▼ ▼ │ │ ┌────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │ ★ 物流配送网络（核心卡脖子环节）★ │ │ │ │ 美团配送（745万骑手）/ 蜂鸟即配 / 达达 / 顺丰同城 / 闪送 │ │ │ │ 日均配送7950万+单 | 30分钟履约时效 │ │ │ └────────────────────────────────────────────────────────────┘ │ │ ┌────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │ 商户数字化工具 │ │ │ │ 收银系统 / CRM管理 / 库存管理 / 智能营销 / 数据分析 │ │ │ └────────────────────────────────────────────────────────────┘ │ └───────────────────────────────────────────────────────────────────┘ │ │ ▼ ▼ ┌───────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ 【下游：需求侧】 │ │ ┌─────────────────────┐ ┌─────────────────────────────────┐ │ │ │ C端消费者 │ │ B端企业客户 │ │ │ │ 年交易用户8亿+ │ │ 企业团餐/企业采购/ │ │ │ │ 年人均交易频次40+ │ │ 连锁品牌数字化运营 │ │ │ └─────────────────────┘ └─────────────────────────────────┘ │ └───────────────────────────────────────────────────────────────────┘ ┌───────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ 【辅助支撑层】（贯穿全链条） │ │ ┌────────┐ ┌────────┐ ┌────────┐ ┌────────┐ ┌──────────────┐ │ │ │地图/LBS│ │云计算 │ │金融服务│ │广告营销│ │骑手管理/ │ │ │ │高德地图│ │阿里云 │ │美团月付│ │美团广告│ │智能调度 │ │ │ │百度地图│ │腾讯云 │ │美团借钱│ │巨量引擎│ │超脑调度系统 │ │ │ └────────┘ └────────┘ └────────┘ └────────┘ └──────────────┘ │ └───────────────────────────────────────────────────────────────────┘ ★ 卡脖子环节：物流配送网络 &gt; 到店平台（利润最高）&gt; 外卖平台（价值捕获最强）</code></pre></div> <h3 id="22-各环节生意特征">2.2 各环节生意特征</h3> <table> <thead> <tr> <th>环节</th> <th>商业模式</th> <th>毛利率区间</th> <th>竞争格局</th> <th>壁垒类型</th> <th>周期性</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>餐饮/酒店/零售商户（上游）</td> <td>向平台缴佣金+购买广告</td> <td>净利5%-15%</td> <td>充分竞争（900万+商户）</td> <td>品牌+供应链</td> <td>中</td> </tr> <tr> <td>食材/商品供应商（上游）</td> <td>B2B批发+物流增值</td> <td>5%-10%</td> <td>极度分散（CR10&lt;5%）</td> <td>冷链物流+规模</td> <td>弱</td> </tr> <tr> <td>SaaS服务商（上游）</td> <td>订阅费+硬件+增值服务</td> <td>40%-55%（含硬件）</td> <td>寡头趋势（美团收银领先）</td> <td>平台绑定+切换成本</td> <td>弱</td> </tr> <tr> <td>支付基础设施（上游）</td> <td>交易手续费+备付金利息</td> <td>30%-40%</td> <td>双寡头垄断（微信+支付宝90%+）</td> <td>牌照+网络效应</td> <td>弱</td> </tr> <tr> <td><strong>外卖平台（中游核心）</strong></td> <td><strong>佣金+广告+配送费</strong></td> <td><strong>20%-25%</strong></td> <td><strong>寡头竞争（美团60%/阿里24%/京东11%）</strong></td> <td><strong>三边网络+配送网络+算法</strong></td> <td><strong>弱-中</strong></td> </tr> <tr> <td><strong>到店平台（中游核心）</strong></td> <td><strong>广告+佣金（轻资产）</strong></td> <td><strong>55%-65%</strong></td> <td><strong>双寡头混战（美团vs抖音）</strong></td> <td><strong>UGC内容+商户运营</strong></td> <td><strong>中</strong></td> </tr> <tr> <td>酒旅平台（中游）</td> <td>佣金+广告+增值服务</td> <td>80%+（纯信息撮合）</td> <td>寡头（携程/美团/飞猪）</td> <td>供应链+品牌+会员</td> <td>强</td> </tr> <tr> <td><strong>即时零售（中游核心）</strong></td> <td><strong>平台佣金/自营差价+配送费</strong></td> <td><strong>20%-30%</strong></td> <td><strong>多方混战（美团/京东/阿里）</strong></td> <td><strong>前置仓密度+配送时效</strong></td> <td><strong>弱</strong></td> </tr> <tr> <td><strong>物流配送网络（中游基础设施）★</strong></td> <td><strong>按单计费配送服务</strong></td> <td><strong>独立方仅6.8%</strong></td> <td><strong>寡头（美团50-60%/蜂鸟20-25%）</strong></td> <td><strong>规模+密度+算法三重壁垒</strong></td> <td><strong>弱</strong></td> </tr> <tr> <td>商户数字化工具（中游）</td> <td>SaaS订阅+硬件</td> <td>40%-55%</td> <td>美团收银主导</td> <td>生态绑定+切换成本</td> <td>弱</td> </tr> <tr> <td>C端消费者（下游）</td> <td>支付服务费+配送费+会员费</td> <td>不适用</td> <td>不适用</td> <td>用户习惯+会员锁定</td> <td>中</td> </tr> <tr> <td>广告营销服务（辅助）</td> <td>竞价排名/品牌广告/效果广告</td> <td>80%-90%</td> <td>寡头（美团vs抖音）</td> <td>流量规模+消费意图数据</td> <td>中偏强</td> </tr> </tbody> </table> <h3 id="23-卡脖子环节">2.3 卡脖子环节</h3> <p><strong>第一卡脖子：物流配送网络（最核心）</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E6%B4%BE%E6%81%AF%E5%87%8F%E6%8C%81%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260422/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E6%B4%BE%E6%81%AF%E5%87%8F%E6%8C%81%E7%BE%8E%E5%9B%A2-%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260422/</guid><description><h1 id="腾讯派息减持美团事件全景研究">腾讯派息减持美团：事件全景研究</h1> <p><strong>整理日期：2026-04-22</strong></p> <blockquote> <p>腾讯作为美团早期核心股东，选择以&quot;派息&quot;而非市场抛售的方式退出，这一决策背后的逻辑与影响值得深入剖析。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E6%B7%98%E5%AE%9D%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E6%B7%98%E5%AE%9D%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94-20260420/</guid><description><h1 id="阿里即时零售-vs-淘宝电商协同效应是真是伪">阿里即时零售 vs 淘宝电商：协同效应是真是伪？</h1> <p><strong>报告日期：2026 年 4 月 20 日</strong> <strong>研究主体：ai-berkshire 淘宝协同效应专员</strong> <strong>研究范围：2024Q1 – 2026Q1（阿里 FY25Q1 – FY26Q4 预测窗口）</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E7%83%A7%E9%92%B1%E9%87%91%E9%A2%9D%E6%B5%8B%E7%AE%97-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E7%83%A7%E9%92%B1%E9%87%91%E9%A2%9D%E6%B5%8B%E7%AE%97-20260420/</guid><description><h1 id="阿里外卖烧钱金额全景测算fy2024fy2026">阿里外卖烧钱金额全景测算（FY2024–FY2026）</h1> <p><strong>执行人</strong>：ai-berkshire 阿里烧钱金额专员 <strong>时点</strong>：2026-04-20 <strong>口径</strong>：人民币亿元，阿里财年（每年 4 月–次年 3 月）</p> <hr> <h2 id="1-核心结论速览">1. 核心结论速览</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>金额（亿元）</th> <th>备注/置信度</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>FY2024（2023.04–2024.03）本地生活集团经调整 EBITA 亏损</td> <td><strong>约 -98</strong></td> <td>高，公司披露</td> </tr> <tr> <td>FY2025（2024.04–2025.03）本地生活集团经调整 EBITA 亏损</td> <td><strong>约 -30~50</strong></td> <td>中，季度口径汇总。四季度亏损 23.16 亿元，全年呈收窄趋势</td> </tr> <tr> <td>FY2026（2025.04–2026.03，即淘宝闪购战役全周期）新增烧钱口径合计</td> <td><strong>约 -800 至 -900 亿元</strong></td> <td>中–高，卖方/财报拼合</td> </tr> <tr> <td>其中：FY26Q1（2025.04–06）闪购投入</td> <td>约 -100 亿元</td> <td>中，摩根士丹利测算</td> </tr> <tr> <td>其中：FY26Q2（2025.07–09）闪购净亏损</td> <td>约 -360 亿元</td> <td>中，媒体+卖方推算（中国电商板块利润同比下滑 77% 倒推）</td> </tr> <tr> <td>其中：FY26Q3（2025.10–12）闪购净亏损</td> <td>约 -350 亿元</td> <td>中，财报提及&quot;即时零售业务亏损达约 350–380 亿元&quot;，蒋凡称单位经济亏损较 7–8 月降 50%</td> </tr> <tr> <td>其中：FY26Q4（2026.01–03，估算）</td> <td>约 -100~150 亿元</td> <td>低，管理层指引&quot;投入显著收缩&quot;</td> </tr> <tr> <td><strong>FY2024+FY2025+FY2026 合计烧钱（经调整 EBITA 口径）</strong></td> <td><strong>约 -1,000 亿元</strong></td> <td>中</td> </tr> <tr> <td><strong>补贴类直接现金流出（不含折旧/股权激励）</strong></td> <td><strong>约 800+ 亿元</strong></td> <td>中，单 FY26 淘宝闪购&quot;补贴+营销推广&quot;媒体口径</td> </tr> </tbody> </table> <p><strong>与 2018 年收购饿了么以来累计投入对比</strong>：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E8%92%8B%E5%87%A1%E6%88%98%E7%95%A5%E5%88%A4%E6%96%AD-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96-%E8%92%8B%E5%87%A1%E6%88%98%E7%95%A5%E5%88%A4%E6%96%AD-20260420/</guid><description><h1 id="阿里巴巴蒋凡本地生活战略判断报告">阿里巴巴——蒋凡本地生活战略判断报告</h1> <p><strong>报告日期</strong>：2026 年 4 月 20 日 <strong>研究主体</strong>：ai-berkshire 蒋凡战略判断专员 <strong>研究对象</strong>：淘宝闪购 / 阿里本地生活（蒋凡主导） <strong>对照基准</strong>：2018 年阿里收购饿了么（王磊时代）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94%E4%B8%93%E9%A2%98-20260420/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E7%BE%8E%E5%9B%A2/%E9%98%BF%E9%87%8C%E5%A4%96%E5%8D%96%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94%E4%B8%93%E9%A2%98-20260420/</guid><description><h1 id="阿里外卖-vs-淘宝协同效应专题四角色并行研究">阿里外卖 vs 淘宝协同效应专题（四角色并行研究）</h1> <p><strong>出品</strong>：ai-berkshire 投研团队 <strong>研究日期</strong>：2026-04-20 <strong>研究主题</strong>：阿里巴巴淘宝闪购战役对淘宝主站的协同效应验证 + 实际投入金额测算 + 对美团的冲击分析 <strong>研究方法</strong>：4 个 Agent 并行（烧钱金额专员 / 淘宝协同专员 / 美团冲击专员 / 蒋凡战略专员）</p></description></item></channel></rss>