03-竞争与增长-33亿的池塘和AI这条鲶鱼
33亿的池塘和AI这条鲶鱼
《看懂群核科技》系列 · 第 03 篇 · 竞争与增长 阅读时间约 10 分钟
一个不大的池塘
670亿港元的市值，买的是哪门子未来？把群核的市值和它所在市场的规模放在一起，这个问题的答案让人不安。
| 维度 | 数据 | 来源 |
|---|---|---|
| 中国空间设计软件市场（2024） | 33亿元 | 弗若斯特沙利文 |
| 群核市占率（2024） | 23.2% | 弗若斯特沙利文 |
| 群核收入（2025） | 8.20亿元 | 招股书 |
| 预测市场规模（2029） | 66亿元 | 弗若斯特沙利文（CAGR 14.9%） |
| 群核上市后市值峰值 | ~670亿港元 | 港交所行情（2026年4月20日） |
670亿港元的市值，对应的是一个33亿元的市场——市值是整个行业规模的20倍。 即便到2029年市场翻倍到66亿，群核拿下30%的份额，收入也不过20亿元。
这就是群核科技估值讨论中绕不开的天花板问题。
公司试图用两条路突破天花板：
- 海外扩张——Coohom进军东南亚和拉美
- 纵向延伸——从设计工具升级为空间智能平台（SpatialVerse）
这两条路后面会分别展开。先看竞争。
谁在和群核抢饭碗
竞争格局一览
| 玩家 | 市占率（2024） | 定位 | 核心差异化 |
|---|---|---|---|
| 群核（酷家乐） | 23.2% | 云原生全链设计平台 | 用户规模、网络效应、GPU渲染速度 |
| Autodesk（3ds Max） | 21.9% | 专业级3D设计 | 全球品牌、BIM生态、高端市场 |
| 三维家 | ~10%（估计） | 定制家居工厂对接 | 后端生产系统集成 |
| 中望CAD | ~5%（估计） | 国产CAD替代 | 政策红利、价格优势 |
| 飞路AI等新势力 | <1% | AI原生设计 | 零门槛、全链闭环 |
（市占率数据来源：弗若斯特沙利文；三维家、中望CAD为估计值）
前两名合计只有45%——市场仍然分散，没有形成赢家通吃的格局。
三维家：最近的"宿敌"
群核和三维家的竞争已持续多年，甚至打过知识产权官司。两者的差异：
| 维度 | 群核（酷家乐） | 三维家 |
|---|---|---|
| 强项 | 前端设计体验、渲染速度 | 后端工厂对接、生产系统集成 |
| 客户重心 | 设计师、装修公司 | 定制家具工厂 |
| 技术路线 | 云原生 + 自建GPU集群 | 依赖第三方云 |
| 融资状态 | 已上市 | 未上市，曾获红星美凯龙投资 |
群核在前端设计更强，三维家在后端制造更强。两者的竞争实际上是"往对方领地渗透"——群核试图往生产端走，三维家试图提升设计体验。
关键判断：短期内双方各守阵地的格局不会大变。但如果AI大幅降低前端设计的壁垒，群核在设计端的差异化优势可能被侵蚀，而三维家与工厂的深度绑定反而更难被替代。
Autodesk：高端市场的巨人
Autodesk在中国空间设计软件市场拿了**21.9%**的份额——几乎和群核持平。但两者服务的客户群有明显区隔：
- Autodesk面向专业建筑师和设计事务所，产品线覆盖AutoCAD、3ds Max、Revit
- 群核面向中小装修公司和独立设计师，核心卖点是"简单、快速、便宜"
群核的策略是"农村包围城市"——先在中低端市场建立规模，再往上走。但Autodesk的品牌、生态和BIM全流程能力，在高端市场几乎不可撼动。
飞路AI等新势力：来自底层的颠覆
最值得警惕的不是传统竞争对手，而是AI原生的设计工具。
飞路AI等新玩家的逻辑是：用AI直接生成设计方案，跳过"画图"这个环节。用户输入一句话描述（“三室两厅、北欧风格、预算20万”），AI自动生成完整的空间方案和效果图。
如果这个路径跑通，酷家乐作为"设计工具"的价值就会被根本性削弱——因为用户不再需要"画图"了。
但反方观点是：AI生成的方案目前在精度和可落地性上远不及专业设计工具。家装设计不是"出一张好看的图"——它需要精确到毫米的尺寸、符合施工规范的材料清单、能对接工厂的生产参数。这些是Midjourney和飞路AI短期内做不到的。
AI：机遇、威胁、还是两者兼有？
这是分析群核科技时最复杂、也最关键的变量。
AI对群核有利的一面
数据护城河：4.8亿3D模型 + 50亿渲染图，是训练空间AI模型的独家数据集。群核已发布SpatialLM（空间语言模型）和SpatialGen（空间生成模型），有先发优势。
AI提升用户体验：“酷家乐AI"日均出图超30万张（来源：群核科技官方），AI辅助设计可以降低使用门槛、提高出图效率，增加用户粘性。
新的商业故事：SpatialVerse平台为具身AI机器人提供空间仿真数据。群核已与智元机器人、银河通用、穹彻智能等企业合作。如果具身AI市场爆发，群核可能切入一个远大于33亿的市场。
（来源：群核科技官方发布、知乎专栏技术博文、智源社区报道）
AI对群核不利的一面
渲染功能贬值：如果Midjourney、Sora等通用AI能生成高质量室内效果图，“10秒渲染"这个核心卖点就不那么值钱了。
设计门槛降低：AI让非专业用户也能做出不错的设计方案，这可能导致独立设计师减少——而设计师是酷家乐的核心用户和流量入口。个人客户NRR暴跌到86.4%，可能已经反映了这个趋势。
转换成本被侵蚀：如果AI能自动将设计方案从酷家乐迁移到其他平台，群核的转换成本壁垒就被削弱了。
关键判断
5年视角：群核大概率仍然存在，企业客户的嵌入深度保证基本盘不会崩塌。但个人用户可能持续流失，AI新工具蚕食边缘市场，增速进一步放缓。
10年视角：高度不确定。如果通用AI的空间理解能力接近人类设计师水平，整个"设计工具"品类可能被重新定义。群核要么成功转型为"空间智能基础设施”，要么沦为一个萎缩市场里的旧时代工具。
反方：也存在一种可能——AI不是替代设计师，而是让更多人参与设计。“人人都是设计师"反而扩大了工具市场的TAM。但这个假设需要验证。
海外：第二曲线还是一厢情愿？
2025年海外版Coohom收入同比增长28%，是群核增长最快的板块。公司在东南亚、拉美等市场拓展，试图打开第二增长曲线。
| 维度 | 数据 |
|---|---|
| 海外收入占比（2025） | ~9% |
| 海外收入增速（2025） | 28% |
| 全球空间设计软件市场（2024） | ~210亿元（弗若斯特沙利文） |
| 预计2029年全球市场 | ~370亿元（CAGR 15.4%） |
（数据来源：弗若斯特沙利文行业报告、群核科技招股书）
全球市场210亿元，是国内市场的6倍多——天花板确实高得多。
但海外扩张面临的挑战也很现实：
- Autodesk是全球霸主：在海外市场，群核面对的不是三维家，而是Autodesk的全产品线——品牌、生态、渠道都远非群核可比。
- 本地化成本高：不同国家的户型标准、装修规范、材料体系都不同，产品适配是重投入。
- 海外SaaS获客成本远高于国内：国内靠设计师社群和品牌商渠道自然扩散，海外需要真金白银做市场。
海外业务是真实的增长点，但在总收入里只占9%、绝对值不到1亿元，距离成为"第二曲线"还有很长的路。
家装行业：退潮的河
上面讨论了竞争和AI，但对群核影响最大的变量，可能不是竞争对手，而是它所在的行业本身。
群核95%以上的收入来自家装产业链。而中国家装市场与房地产周期高度绑定：
| 指标 | 趋势 |
|---|---|
| 中国新房销售面积（2021-2025） | 持续下滑，2025年已较高点腰斩 |
| 存量房翻新市场 | 2025年规模约8000亿元，占家装总量突破60% |
| 家装行业总规模（2025） | ~3.8万亿元 |
（数据来源：中国家居家装行业研究报告、公开媒体报道）
好消息是存量房翻新正在接力新房——中国存量房超6亿套，翻新装修是结构性增长。但坏消息是翻新装修的客单价通常低于新房精装，设计复杂度也更低——这意味着设计工具的价值可能打折。
更直接的证据是群核的递延收入连续下滑（6.17亿 → 5.42亿 → 5.10亿），客户从多年订阅转向一年一签——下游承压正在传导到群核的财务数据上。
反方：即使房地产下行，设计数字化渗透率还在提升。过去很多小装修公司用CAD手绘甚至纸笔画图，未来会逐渐转向酷家乐这样的云端工具。渗透率提升可以部分对冲行业下行。
但问题是：酷家乐已经有6500万注册用户了——家装行业里该知道的人都知道了。渗透率再提升的空间，可能没有想象中那么大。
本篇小结
| 维度 | 判断 |
|---|---|
| 行业天花板 | 33亿元偏低，2029年66亿也不算大——市值670亿缺乏基本面支撑 |
| 竞争格局 | 群核领先但不垄断，三维家守住工厂端，Autodesk守住高端 |
| AI变量 | 双刃剑——数据优势是机遇，但渲染贬值和门槛降低是威胁 |
| 海外增长 | 真实但早期——28%增速好看，但绝对值小、挑战大 |
| 行业周期 | 家装市场从新房转向翻新，总量未崩但客户预算在缩减 |
| 空间智能 | 叙事性感、数据有厚度，但商业化收入仅占3.1%，验证尚远 |
一句话：群核科技正在一个不大的池塘里当最大的鱼，同时试图游向大海（海外+空间智能）。但池塘在退水，大海里有更大的鱼，而AI这条鲶鱼到底是帮它还是吃它，现在还看不清楚。
下期预告（终篇）
最后一篇讨论风险、估值和最终判断——把前三篇的分析串在一起，回答一个直接的问题：
群核科技目前的价格，对应的是什么？
具体要回答：
- 670亿港元的市值，对应的收入增速和利润应该是什么水平？
- 管理层能不能信任？20亿融资烧到还剩3.5亿，IPO是发展还是续命？
- 如果你现在买入，你在赌什么？
本文是《看懂群核科技》系列第 03 篇。终篇将于下期推出。 本系列基于群核科技港股招股书、弗若斯特沙利文行业报告、公开媒体报道等公开信息撰写。 本系列不构成任何投资建议。