Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</guid><description><h1 id="看懂tme系列说明">《看懂TME》系列说明</h1> <blockquote> <p>5 篇正文，把腾讯音乐一层一层拆开，看见它真正的结构。</p> <p>系列阅读时间约 55 分钟；建议按顺序阅读。</p> </blockquote> <hr> <h2 id="系列定位">系列定位</h2> <p>腾讯音乐不是一家没人关注的公司——它是中概股里<strong>被严重忽视但数据极其矛盾</strong>的公司之一。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E8%A2%AB%E5%B8%82%E5%9C%BA%E6%8A%9B%E5%BC%83%E7%9A%84%E5%A5%BD%E5%85%AC%E5%8F%B8/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E8%A2%AB%E5%B8%82%E5%9C%BA%E6%8A%9B%E5%BC%83%E7%9A%84%E5%A5%BD%E5%85%AC%E5%8F%B8/</guid><description><h1 id="一家被市场抛弃的好公司">一家被市场抛弃的好公司</h1> <blockquote> <p>《看懂TME》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 6 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让你重新审视腾讯音乐的数据">一组让你重新审视腾讯音乐的数据</h2> <p>2025年，腾讯音乐交出了一份不错的成绩单：</p> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>2025年数据</th> <th>变化</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>总营收</td> <td>329亿元</td> <td>+15.8%</td> </tr> <tr> <td>Non-IFRS净利润（剔除股权激励等一次性项目后的利润）</td> <td>96亿元</td> <td><strong>+25%</strong></td> </tr> <tr> <td>毛利率</td> <td>44.2%</td> <td>从2021年30%一路升上来</td> </tr> <tr> <td>自由现金流（经营现金流减去资本支出，可理解为&quot;真正赚到手的现金&quot;）</td> <td>~99亿元</td> <td>继续充裕</td> </tr> <tr> <td>净现金</td> <td>380亿元</td> <td>占市值约40%</td> </tr> <tr> <td>付费用户</td> <td>1.274亿</td> <td>+5.3%</td> </tr> </tbody> </table> <p>利润涨了25%、毛利率连续四年提升、账上躺着380亿现金——按理说，市场应该给些掌声。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/02-%E5%9C%A8%E7%BA%BF%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E4%B8%80%E5%8F%B0%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E5%8A%A0%E9%80%9F%E7%9A%84%E8%AE%A2%E9%98%85%E6%9C%BA%E5%99%A8/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/02-%E5%9C%A8%E7%BA%BF%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E4%B8%80%E5%8F%B0%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E5%8A%A0%E9%80%9F%E7%9A%84%E8%AE%A2%E9%98%85%E6%9C%BA%E5%99%A8/</guid><description><h1 id="在线音乐一台正在加速的订阅机器">在线音乐——一台正在加速的订阅机器</h1> <blockquote> <p>《看懂TME》系列 · 第 02 篇 · 核心业务 阅读时间约 9 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让你重新认识腾讯音乐赚钱方式的数字">一组让你重新认识腾讯音乐赚钱方式的数字</h2> <p>先看一张收入结构变迁表：</p> <table> <thead> <tr> <th>年份</th> <th>在线音乐收入（亿元）</th> <th>占比</th> <th>社交娱乐收入（亿元）</th> <th>占比</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>2019年</td> <td>~80（估）</td> <td>~30%</td> <td>~190（估）</td> <td>~70%</td> </tr> <tr> <td>2021年</td> <td>~120（估）</td> <td>~38%</td> <td>~192</td> <td>~62%</td> </tr> <tr> <td>2023年</td> <td>177</td> <td>~58%</td> <td>129</td> <td>~42%</td> </tr> <tr> <td>2024年</td> <td>217</td> <td>76%</td> <td>67</td> <td>24%</td> </tr> <tr> <td>2025年</td> <td><strong>267</strong></td> <td><strong>81%</strong></td> <td><strong>62</strong></td> <td><strong>19%</strong></td> </tr> </tbody> </table> <p>6年时间，在线音乐从三成变成八成。这不是&quot;一块业务增长了&quot;——这是<strong>整家公司换了一台发动机</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/03-%E6%B1%BD%E6%B0%B4%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E6%9D%A5%E8%87%AA%E6%8A%96%E9%9F%B3%E7%9A%84%E8%87%B4%E5%91%BD%E5%A8%81%E8%83%81/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/03-%E6%B1%BD%E6%B0%B4%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E6%9D%A5%E8%87%AA%E6%8A%96%E9%9F%B3%E7%9A%84%E8%87%B4%E5%91%BD%E5%A8%81%E8%83%81/</guid><description><h1 id="汽水音乐来自抖音的致命威胁">汽水音乐——来自抖音的致命威胁</h1> <blockquote> <p>《看懂TME》系列 · 第 03 篇 · 竞争 阅读时间约 9 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一个让腾讯音乐最不愿意面对的事实">一个让腾讯音乐最不愿意面对的事实</h2> <p>2026年3月，汽水音乐月活达到<strong>1.56亿</strong>——正式超越网易云音乐，成为中国在线音乐的第三名（仅次于酷狗音乐和QQ音乐）。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/04-%E5%96%9C%E9%A9%AC%E6%8B%89%E9%9B%85%E4%B8%8E%E9%A3%8E%E9%99%A9-%E9%9F%B3%E9%A2%91%E5%B8%9D%E5%9B%BD%E7%9A%84%E9%87%8E%E5%BF%83%E5%92%8C%E4%BB%A3%E4%BB%B7/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/04-%E5%96%9C%E9%A9%AC%E6%8B%89%E9%9B%85%E4%B8%8E%E9%A3%8E%E9%99%A9-%E9%9F%B3%E9%A2%91%E5%B8%9D%E5%9B%BD%E7%9A%84%E9%87%8E%E5%BF%83%E5%92%8C%E4%BB%A3%E4%BB%B7/</guid><description><h1 id="喜马拉雅与风险音频帝国的野心和代价">喜马拉雅与风险——音频帝国的野心和代价</h1> <blockquote> <p>《看懂TME》系列 · 第 04 篇 · 收购与风险 阅读时间约 8 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一笔29亿的收购和它背后的三层逻辑">一笔$29亿的收购，和它背后的三层逻辑</h2> <p>2026年5月12日，腾讯音乐宣布获得监管批准，以约**$29亿**（约210亿人民币）收购喜马拉雅。这是近年来中国互联网行业最大的收购案之一。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-8.47%E7%BE%8E%E5%85%83%E4%B9%B0%E5%85%A5%E7%9A%84%E7%9C%9F%E9%97%AE%E9%A2%98/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E7%9C%8B%E6%87%82tme/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-8.47%E7%BE%8E%E5%85%83%E4%B9%B0%E5%85%A5%E7%9A%84%E7%9C%9F%E9%97%AE%E9%A2%98/</guid><description><h1 id="价格判断847买入的真问题">价格判断——$8.47买入的真问题</h1> <blockquote> <p>《看懂TME》系列 · 第 05 篇 · 决策 · 系列终章 阅读时间约 7 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="写在最前">写在最前</h2> <p>这是《看懂TME》系列的最后一篇。前4篇拆了认知错觉、订阅增长机器、汽水音乐威胁、喜马拉雅收购与风险。</p></description></item></channel></rss>