Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/01-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E5%88%86%E6%9E%90-%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="腾讯音乐--商业模式与护城河分析">腾讯音乐 — 商业模式与护城河分析</h1> <p><strong>分析维度</strong>: 商业模式、护城河与用户价值 | <strong>分析框架</strong>: 段永平投资视角 <strong>研究日期</strong>: 2026年6月20日 | <strong>股票代码</strong>: NYSE: TME / HKEX: 1698.HK</p> <hr> <h2 id="一句话结论">一句话结论</h2> <p>TME完成了从&quot;直播打赏公司&quot;到&quot;音乐订阅公司&quot;的转型，收入质量显著提升——但它的护城河不是&quot;版权独占&quot;（已被反垄断打破），而是&quot;规模+生态+惯性&quot;的组合。这种护城河能挡住小玩家，但挡不住字节跳动这种级别的进攻者。段永平会问：你的护城河是别人不想进来，还是别人进不来？TME的答案越来越像前者正在变成后者。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/02-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="腾讯音乐--财务与估值分析">腾讯音乐 — 财务与估值分析</h1> <blockquote> <p>巴菲特视角：这家公司赚的是真金白银还是纸面利润？</p> </blockquote> <p><strong>分析日期</strong>：2026年6月20日 <strong>股价</strong>：USD 9.08（NYSE: TME） <strong>市值</strong>：约 USD 143.5亿（RMB ~970亿） <strong>汇率</strong>：1 USD = 6.76 RMB</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/03-%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%88%86%E6%9E%90-%E8%8A%92%E6%A0%BC%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="在线音乐行业--竞争格局与趋势分析">在线音乐行业 — 竞争格局与趋势分析</h1> <blockquote> <p>分析维度：行业结构、竞争动态、产业链、技术变革、多学科视角 核心问题：这个行业的经济特征是什么？赢家通吃还是多强并存？版权成本会不会永远居高不下？ 研究日期：2026年6月20日（数据更新至2026Q1）</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82%E8%AF%84%E4%BC%B0-%E6%9D%8E%E5%BD%95%E8%A7%86%E8%A7%92/</guid><description><h1 id="腾讯音乐--风险与管理层评估">腾讯音乐 — 风险与管理层评估</h1> <p><strong>分析维度</strong>: 风险评估与管理层质量 | <strong>分析框架</strong>: 李录投资视角 <strong>研究日期</strong>: 2026年6月20日 | <strong>股票代码</strong>: NYSE: TME / HKEX: 1698.HK</p> <hr> <h2 id="一句话结论">一句话结论</h2> <p>TME的管理层完成了一次困难但正确的转型，资本配置能力中上；但公司正面临&quot;利润增长vs用户流失&quot;的结构性矛盾——赚着越来越多的钱，用户却在一个个离开。最大的看不见的风险不是汽水音乐抢用户，而是管理层用&quot;停止披露MAU&quot;来回避这个矛盾。李录会问：一家公司开始藏数据的时候，通常是好消息还是坏消息？</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/tme-vs-spotify-%E5%AF%B9%E6%AF%94%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260516/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/tme-vs-spotify-%E5%AF%B9%E6%AF%94%E7%A0%94%E7%A9%B6-20260516/</guid><description><h1 id="tme-vs-spotify谁是更好的投资">TME vs Spotify：谁是更好的投资？</h1> <p><strong>研究日期</strong>: 2026年5月16日 | <strong>TME</strong>: $9.59（NYSE）| <strong>Spotify</strong>: $436.94（NYSE）</p> <blockquote> <p><strong>一句话结论</strong>: Spotify是更好的生意（全球化+护城河加深+确定性更高），TME是更便宜的投资（PE 10x vs 37x、FCF Yield 11.5% vs 3.6%）。Spotify��估值溢价约50-100%��合理——合理溢价应在1.5-2倍而非实际的3-4倍。如果能承受地缘政治风险，TME的风险回报比更优。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E6%9C%80%E7%BB%88%E6%8A%A5%E5%91%8A/</guid><description><h1 id="腾讯音乐tme投资研究报告">腾讯音乐（TME）投资研究报告</h1> <blockquote> <p>分析日期：2026年6月20日 股票代码：NYSE: TME / HKEX: 1698.HK 股价：USD 9.08 | 市值：USD 143.5亿（RMB ~970亿） 信息丰富度评级：<strong>A级（信息充裕）</strong> — 上市多年，券商覆盖广泛，季报/年报完整 研究策略：重点放在反面检验和非共识视角 本文不构成任何投资建议。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90-research-20260516/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90-research-20260516/</guid><description><h1 id="腾讯音乐tme投资研究报告">腾讯音乐（TME）投资研究报告</h1> <p><strong>研究日期</strong>: 2026年5月16日 | <strong>股价</strong>: $8.76（NYSE）/ HK$33.80（HKEX）| <strong>市值</strong>: $134亿</p> <blockquote> <p><strong>一句话结论</strong>: TME正从&quot;泛娱乐平台&quot;成功转型为&quot;中国版Spotify&quot;，以便宜的价格（PE 10x、扣除净现金后仅6.4x）买入一家正在变优秀的公司——关键问题是这个&quot;变优秀&quot;能否持续，以及汽水音乐的竞争威胁是否被低估。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E6%B7%B1%E5%BA%A6%E6%8A%95%E7%A0%94-20260519/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF%E9%9F%B3%E4%B9%90-%E6%B7%B1%E5%BA%A6%E6%8A%95%E7%A0%94-20260519/</guid><description><h1 id="腾讯音乐tme深度投研报告">腾讯音乐（TME）深度投研报告</h1> <p><strong>研究日期</strong>: 2026年5月19日 | <strong>股价</strong>: $8.47（NYSE） | <strong>市值</strong>: ~$133亿（~960亿RMB）| <strong>52周</strong>: $26.70 / $8.44</p> <hr> <h2 id="一句话结论">一句话结论</h2> <p>TME以不到7倍真实PE（扣除380亿净现金）的价格交易，利润率从30%飙升至45%，付费用户和ARPPU仍在双升——但Q1 2026停止披露用户数据是极差信号，叠加汽水音乐MAU已达1.56亿、股价从高点暴跌68%，市场可能在定价我们尚未完全理解的风险。便宜不等于安全，安全边际和价值陷阱之间只隔着一个&quot;竞争格局是否恶化&quot;的判断。</p></description></item></channel></rss>