Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</guid><description><h1 id="看懂腾讯系列说明">《看懂腾讯》系列说明</h1> <blockquote> <p>一个写给微信公众号读者的腾讯长文系列。 数据基准日：2026-05-05｜共 8 篇</p> </blockquote> <hr> <h2 id="为什么写这个系列">为什么写这个系列</h2> <p>腾讯是中国市值最大、机构覆盖最密、研报最多的公司之一，但也是被误解最多的公司之一。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%BD%A0%E4%BB%A5%E4%B8%BA%E4%BD%A0%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%BA%86%E8%85%BE%E8%AE%AF/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%BD%A0%E4%BB%A5%E4%B8%BA%E4%BD%A0%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%BA%86%E8%85%BE%E8%AE%AF/</guid><description><h1 id="你以为你看懂了腾讯其实没有">你以为你看懂了腾讯，其实没有</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 5 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一个让你重新审视腾讯的事实">一个让你重新审视腾讯的事实</h2> <p>过去 10 年，腾讯股价走出了一条让人怀疑人生的曲线：</p> <ul> <li>2018 年初冲到 <strong>475 港元</strong>，被嘲&quot;涨太多&quot;；</li> <li>2018 年末跌到 <strong>252 港元</strong>，被嘲&quot;游戏完了&quot;；</li> <li>2021 年初飙到 <strong>775 港元</strong>，被吹&quot;中国 FAANG&quot;；</li> <li>2022 年 10 月跌到 <strong>199 港元</strong>，被嚎&quot;互联网时代结束&quot;;</li> <li>2024 年回到 <strong>400 港元</strong>以上，被叹&quot;早知道就抄底了&quot;;</li> <li>2026 年 4 月又跌到 <strong>467 港元</strong>，被骂&quot;AI 落后于字节&quot;。</li> </ul> <p><strong>同一家公司，10 年里被市场重新定性了至少 5 次。</strong> 而每一次定性，事后看几乎全是错的。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/02-%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3-%E5%BE%AE%E4%BF%A1%E5%87%AD%E4%BB%80%E4%B9%88%E4%B8%8D%E5%8F%AF%E6%9B%BF%E4%BB%A3/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/02-%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3-%E5%BE%AE%E4%BF%A1%E5%87%AD%E4%BB%80%E4%B9%88%E4%B8%8D%E5%8F%AF%E6%9B%BF%E4%BB%A3/</guid><description><h1 id="微信凭什么是中国互联网最深的壕沟">微信，凭什么是中国互联网最深的壕沟</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 02 篇 · 护城河 阅读时间约 8 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="三场失败的微信替代之战">三场失败的&quot;微信替代之战&quot;</h2> <p>如果你只记住一件事，请记住这件：</p> <p><strong>过去 10 年，中国互联网公司里执行力最强的三家都试过做&quot;下一个微信&quot;。三家都败了。</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/03-%E6%B8%B8%E6%88%8F-14%E6%AC%BE%E9%95%BF%E9%9D%92%E5%92%8C%E6%B5%B7%E5%A4%96%E7%AA%81%E5%9B%B4/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/03-%E6%B8%B8%E6%88%8F-14%E6%AC%BE%E9%95%BF%E9%9D%92%E5%92%8C%E6%B5%B7%E5%A4%96%E7%AA%81%E5%9B%B4/</guid><description><h1 id="14-款长青海外破百亿美元被低估的腾讯游戏">14 款长青、海外破百亿美元——被低估的腾讯游戏</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 03 篇 · 游戏 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组反常识的数字">一组反常识的数字</h2> <p>在大家普遍认为&quot;游戏行业增长见顶&quot;的 2025 年，腾讯游戏交出了一份这样的成绩单：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/04-%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%89%88%E5%9B%BE-1%E4%B8%87%E4%BA%BF%E7%9A%84%E9%9A%90%E8%97%8F%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/04-%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%89%88%E5%9B%BE-1%E4%B8%87%E4%BA%BF%E7%9A%84%E9%9A%90%E8%97%8F%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94/</guid><description><h1 id="1-万亿的隐藏伯克希尔腾讯的对外投资版图">1 万亿的&quot;隐藏伯克希尔&quot;——腾讯的对外投资版图</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 04 篇 · 投资版图 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一个让你重新审视腾讯的问题">一个让你重新审视腾讯的问题</h2> <p>如果有人告诉你：</p> <blockquote> <p>&ldquo;我有一家公司，账上躺着 <strong>10,158 亿元人民币</strong>的股权资产，组合里有拼多多、字节跳动、Spotify、Sea Limited、Universal Music、Epic Games、微众银行、快手、Supercell……&rdquo;</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/05-ai%E6%97%B6%E4%BB%A3-%E8%85%BE%E8%AE%AF%E6%98%AF%E8%B5%A2%E5%AE%B6%E8%BF%98%E6%98%AF%E8%BE%93%E5%AE%B6/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/05-ai%E6%97%B6%E4%BB%A3-%E8%85%BE%E8%AE%AF%E6%98%AF%E8%B5%A2%E5%AE%B6%E8%BF%98%E6%98%AF%E8%BE%93%E5%AE%B6/</guid><description><h1 id="ai-时代腾讯到底是赢家还是输家">AI 时代，腾讯到底是赢家还是输家</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 05 篇 · AI 阅读时间约 11 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让市场担心的数字">一组让市场担心的数字</h2> <p>2026 年 4 月，腾讯股价从 522 港元跌到 467 港元，14 天跌了 10.47%。背景里最响亮的叙事是：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/06-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%B7%B1%E5%BA%A6-%E7%94%A8%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%96%B9%E5%BC%8F%E6%8B%86%E8%85%BE%E8%AE%AF/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/06-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%B7%B1%E5%BA%A6-%E7%94%A8%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%96%B9%E5%BC%8F%E6%8B%86%E8%85%BE%E8%AE%AF/</guid><description><h1 id="用巴菲特的方式拆腾讯财报">用巴菲特的方式拆腾讯财报</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 06 篇 · 财务 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一个反常的曲线">一个反常的曲线</h2> <p>2021 年到 2025 年，中国互联网公司经历了最艰难的 4 年——监管风暴、教育双减、游戏版号冻结、宏观消费疲软……几乎所有互联网巨头的利润率都在下行。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/07-%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82-%E9%A9%AC%E5%8C%96%E8%85%BE%E5%B9%B4%E8%96%AA4292%E4%B8%87/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/07-%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82-%E9%A9%AC%E5%8C%96%E8%85%BE%E5%B9%B4%E8%96%AA4292%E4%B8%87/</guid><description><h1 id="腾讯管理层的含金量">腾讯管理层的含金量</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 07 篇 · 管理层 阅读时间约 11 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一价值投资里反复出现的同一件事">一、价值投资里反复出现的同一件事</h2> <p>价值投资 70 年的传统里，反复被强调的除了好生意、好价格，还有一条容易被忽视的——<strong>管理层质量</strong>。背后的逻辑很朴素：</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/08-%E5%86%B3%E7%AD%96-%E5%A4%9A%E5%B0%91%E9%92%B1%E5%80%BC%E5%BE%97%E4%B9%B0%E4%BB%80%E4%B9%88%E6%97%B6%E5%80%99%E5%BF%85%E9%A1%BB%E5%8D%96/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%85%BE%E8%AE%AF/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%85%BE%E8%AE%AF/08-%E5%86%B3%E7%AD%96-%E5%A4%9A%E5%B0%91%E9%92%B1%E5%80%BC%E5%BE%97%E4%B9%B0%E4%BB%80%E4%B9%88%E6%97%B6%E5%80%99%E5%BF%85%E9%A1%BB%E5%8D%96/</guid><description><h1 id="腾讯值多少钱">腾讯值多少钱</h1> <blockquote> <p>《看懂腾讯》系列 · 第 08 篇 · 估值｜系列最终篇</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一估值方法sotp分部估值">一、估值方法：SOTP（分部估值）</h2> <p>腾讯不是一个单一业务体，用整体PE估值会模糊掉各部分的差异。更合理的方式是拆开看：</p> <p><strong>主业部分（2025年报数据）：</strong></p></description></item></channel></rss>