Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</guid><description><h1 id="看懂茅台系列说明">《看懂茅台》系列说明</h1> <blockquote> <p>5 篇正文，把茅台一层一层拆开，看见它真正的结构。</p> <p>系列阅读时间约 50 分钟；建议按顺序阅读。</p> </blockquote> <hr> <h2 id="系列定位">系列定位</h2> <p>茅台是中国资本市场最特殊的标的——没有之一。</p> <ul> <li>看多派说：毛利率 <strong>91%</strong>、零有息负债、连续 24 年正增长、全球最强消费品护城河</li> <li>看空派说：白酒行业量价利三降、批价跌破指导价、7 年换 5 任董事长 3 人入狱、年轻人不喝白酒</li> </ul> <p><strong>两派看的是同一家公司，一方看到的是&quot;永恒的印钞机&quot;，另一方看到的是&quot;减速中的昔日王者&quot;。</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E4%BD%A0%E4%BB%A5%E4%B8%BA%E5%BE%88%E6%87%82%E4%BD%86%E5%8F%AF%E8%83%BD%E6%B2%A1%E6%87%82%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%8F%B8/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E4%BD%A0%E4%BB%A5%E4%B8%BA%E5%BE%88%E6%87%82%E4%BD%86%E5%8F%AF%E8%83%BD%E6%B2%A1%E6%87%82%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%8F%B8/</guid><description><h1 id="一家你以为很懂但可能没懂的公司">一家你以为很懂但可能没懂的公司</h1> <blockquote> <p>《看懂茅台》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 8 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让你重新审视茅台的数据">一组让你重新审视茅台的数据</h2> <p>大多数人对茅台的认知在两个极端之间来回漂移：要么&quot;茅台是永恒的印钞机，买了不会错&quot;，要么&quot;白酒完了，年轻人都不喝了&quot;。两种判断都有市场，也都忽略了同一件事——茅台正在经历一场上市25年来最深刻的结构性转变。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/02-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%9C%AC%E8%B4%A8-%E4%B8%80%E5%8F%B0%E5%8D%B0%E9%92%9E%E6%9C%BA%E7%9A%84%E5%B7%A5%E4%BD%9C%E5%8E%9F%E7%90%86/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/02-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%9C%AC%E8%B4%A8-%E4%B8%80%E5%8F%B0%E5%8D%B0%E9%92%9E%E6%9C%BA%E7%9A%84%E5%B7%A5%E4%BD%9C%E5%8E%9F%E7%90%86/</guid><description><h1 id="一台印钞机的工作原理">一台印钞机的工作原理</h1> <blockquote> <p>《看懂茅台》系列 · 第 02 篇 · 商业本质 阅读时间约 12 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="全球消费品的财务天花板">全球消费品的财务天花板</h2> <p>先看一组对比。把茅台和全球最顶级的消费品公司放在一起：</p> <table> <thead> <tr> <th>公司</th> <th>毛利率</th> <th>净利率</th> <th>净资产收益率</th> <th>资产负债率</th> <th>自由现金流/净利润</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td><strong>贵州茅台</strong></td> <td><strong>91%</strong></td> <td><strong>~49%</strong></td> <td><strong>~37%</strong></td> <td><strong>19%</strong></td> <td><strong>&gt;100%</strong></td> </tr> <tr> <td>爱马仕</td> <td>72%</td> <td>~30%</td> <td>~33%</td> <td>~50%</td> <td>~85%</td> </tr> <tr> <td>路威酩轩</td> <td>68%</td> <td>~16%</td> <td>~25%</td> <td>~65%</td> <td>~70%</td> </tr> <tr> <td>可口可乐</td> <td>60%</td> <td>~24%</td> <td>~40%</td> <td>~75%</td> <td>~90%</td> </tr> <tr> <td>苹果</td> <td>46%</td> <td>~27%</td> <td>~160%（高杠杆）</td> <td>~85%</td> <td>~95%</td> </tr> </tbody> </table> <p><em>数据来源：各公司最近年报，茅台数据为 2024 年</em></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/03-%E5%A2%9E%E9%95%BF%E4%B8%8E%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF-%E9%87%8F%E4%BB%B7%E7%9A%84%E5%B0%BD%E5%A4%B4%E5%9C%A8%E5%93%AA%E9%87%8C/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/03-%E5%A2%9E%E9%95%BF%E4%B8%8E%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF-%E9%87%8F%E4%BB%B7%E7%9A%84%E5%B0%BD%E5%A4%B4%E5%9C%A8%E5%93%AA%E9%87%8C/</guid><description><h1 id="量价的尽头在哪里">量价的尽头在哪里</h1> <blockquote> <p>《看懂茅台》系列 · 第 03 篇 · 增长与天花板 阅读时间约 12 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="增长的两条腿量和价">增长的两条腿：量和价</h2> <p>茅台的营收增长，拆到最底层只有两个变量：<strong>卖多少酒（量）</strong> 和 <strong>每吨酒卖多少钱（价）</strong>。</p> <p>过去 10 年（2015-2024），茅台酒销量从约 2.75 万吨增长到约 4.65 万吨，年化增速约 <strong>5.4%</strong>；出厂价从 819 元涨到 1,169 元（2023 年调价），综合吨价涨幅更高（加上结构升级和直营占比提升）。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E4%B8%8E%E9%9A%90%E6%82%A3-%E9%82%A3%E4%BA%9B%E4%B8%8D%E8%83%BD%E5%BF%BD%E8%A7%86%E7%9A%84%E8%A3%82%E7%BC%9D/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/04-%E9%A3%8E%E9%99%A9%E4%B8%8E%E9%9A%90%E6%82%A3-%E9%82%A3%E4%BA%9B%E4%B8%8D%E8%83%BD%E5%BF%BD%E8%A7%86%E7%9A%84%E8%A3%82%E7%BC%9D/</guid><description><h1 id="那些不能忽视的裂缝">那些不能忽视的裂缝</h1> <blockquote> <p>《看懂茅台》系列 · 第 04 篇 · 风险与隐患 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="风险面前先想亏钱">风险面前，先想亏钱</h2> <p>满市面的茅台研报，9 成在讲&quot;茅台有多好&quot;。这很正常——卖方没有动力吓跑投资者。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E7%8E%B0%E5%9C%A8%E7%9A%84%E8%8C%85%E5%8F%B0%E8%B4%B5%E4%B8%8D%E8%B4%B5/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/%E8%8C%85%E5%8F%B0/%E7%9C%8B%E6%87%82%E8%8C%85%E5%8F%B0/05-%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E7%8E%B0%E5%9C%A8%E7%9A%84%E8%8C%85%E5%8F%B0%E8%B4%B5%E4%B8%8D%E8%B4%B5/</guid><description><h1 id="现在的茅台贵不贵">现在的茅台贵不贵</h1> <blockquote> <p>《看懂茅台》系列 · 第 05 篇 · 终章 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="1315-元买茅台你在赌什么">1,315 元买茅台，你在赌什么？</h2> <p>截至 2026 年 5 月，茅台的核心估值指标：</p> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>当前数据</th> <th>说明</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>股价</td> <td><strong>~1,315 元</strong></td> <td>较 2021 年高点 -50%</td> </tr> <tr> <td>市盈率（静态，基于 2025 年净利 823 亿）</td> <td><strong>~20 倍</strong></td> <td>历史中位数 30-46 倍</td> </tr> <tr> <td>市盈率（动态，基于 2026 年预测净利 ~885 亿）</td> <td><strong>~19 倍</strong></td> <td></td> </tr> <tr> <td>市净率</td> <td><strong>~7 倍</strong></td> <td>历史中位数约 12 倍</td> </tr> <tr> <td>股息率</td> <td><strong>~4%</strong></td> <td>基于 2025 年每股派现约 51.8 元（年度 + 中期）</td> </tr> <tr> <td>盈利收益率（1/市盈率）</td> <td><strong>~5%</strong></td> <td></td> </tr> <tr> <td>自由现金流收益率</td> <td><strong>~5.3%</strong>（估）</td> <td></td> </tr> <tr> <td>10 年期国债收益率</td> <td>~2.3%</td> <td>风险溢价约 2.7 个百分点</td> </tr> </tbody> </table> <p><em>数据来源：公开市场行情、贵州茅台 2025 年报、2026 年一季报</em></p></description></item></channel></rss>