01-开篇-一家出海造轮胎的中国公司
一家出海造轮胎的中国公司
《看懂赛轮轮胎》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 8 分钟
为什么要写赛轮轮胎
2012 年，一个青岛的轮胎老板做了一个让同行摸不着头脑的决定：去越南建工厂。
彼时中国轮胎行业正值繁荣，没有人觉得"出海"是必须的。但袁仲雪看到了别人没看到的东西——全球贸易保护主义迟早会抬头，中国轮胎出口欧美的窗口期不会太长。这一步棋，比整个行业早了整整 5 年，也奠定了今天赛轮轮胎（601058.SH）最核心的竞争优势。
赛轮不是行业里最大的（中策橡胶营收更高），不是毛利率最高的（森麒麟更高），也不是品牌最响的（玲珑消费者认知更广）。但它是全球化产能布局最广、关税规避能力最强的中国轮胎企业。
它在 2012 年就去越南建了工厂——比行业早了整整 5 年。
这一步棋的意义，要到十年后的今天才完全显现。
一组让你快速认识赛轮的数字
| 指标 | 数据 | 量级判断 |
|---|---|---|
| 2025 年营收 | 367.92 亿元（+15.7%） | 中国上市轮胎企业营收第一梯队 |
| 2025 年归母净利润 | 35.22 亿元（-13.3%） | 利润下滑，但仍是历史次高 |
| 2026Q1 营收 | 94.61 亿元（+12.5%） | 增长继续 |
| 2026Q1 净利润 | 10.56 亿元（+1.7%） | 利润企稳 |
| 2026Q1 毛利率 | 26.86% | 环比回升 2.2 个百分点 |
| 海外收入占比 | 76.7%（2025 年） | 超过四分之三收入来自海外 |
| 4 年营收复合增速 | 19.6% | 从 180 亿增长到 368 亿（2021-2025） |
| ROE（2025 年） | 17.04% | 高于行业平均 |
| 当前股价（2026 年 5 月中旬） | ~12.9 元 | — |
| 总市值 | ~425 亿元 | — |
| PE（TTM） | ~12.1 倍 | 处于历史中偏低区间 |
| Brand Finance 全球轮胎品牌排名 | 第 10 位 | 品牌价值 9.05 亿美元（+13%） |
数据来源：赛轮轮胎 2025 年年报、2026 年一季报、东方财富、Brand Finance
把这些数字放一起看——一家年营收近 370 亿、四年翻倍、七成以上收入来自海外、ROE 常年 17-23% 的制造企业，市值只有 425 亿，PE 12.1 倍。
看起来像是被低估了。但事情没有那么简单。
三个关于赛轮的常见认知
认知一：“轮胎就是个低端制造业”
这是最广泛的偏见。
没错，轮胎行业是重资产、强周期、低转换成本的制造业。但这个行业有一个被低估的特征：替换胎占全球轮胎需求的 70% 以上。这意味着轮胎本质上是一种"重复消费品"——车辆每跑 5-8 万公里就需要换一套胎。
全球轮胎市场的竞争格局也正在发生剧变。米其林、普利司通、固特异三大巨头的全球份额已从鼎盛期的 56% 下降到 35-39%（来源：CompaniesMarketCap、行业研报）。被谁抢走了？中国企业。
赛轮正是这一轮"中国轮胎出海"浪潮中走得最远的企业之一。
反方观点：轮胎行业护城河确实不深。低转换成本意味着消费者很容易换品牌，定价权薄弱。2025 年原材料成本上升时，赛轮毛利率从 27.6% 降至 24.7%，涨不起价——这正是"没有定价权"的体现。
认知二：“赛轮就是靠便宜”
赛轮确实比米其林、普利司通便宜。但如果你以为赛轮只是靠低价卖胎，那和以为拼多多只是"卖便宜货"一样不准确。
赛轮有两个被市场低估的竞争武器：
第一，液体黄金轮胎。这是赛轮世界首创的"化学炼胶"技术，突破了轮胎行业的"魔鬼三角"——滚动阻力、抗湿滑、耐磨三者通常只能取其二，液体黄金技术实现了三者同时优化。这项技术通过了全球最严格的 TUV MARK 认证，赛轮四款轮胎同时获认证，创中国轮胎企业历史最好成绩（来源：新华网）。2025 年一季度，液体黄金轮胎替换市场销量同比增长 50%，已配套比亚迪、吉利等新能源车型。
第二，非公路轮胎（OTR）。这是赛轮利润最厚的业务板块，估计毛利率 30%+（来源：研究底稿推算），技术壁垒高，已配套卡特彼勒、约翰迪尔等全球顶级工程机械品牌，并进入力拓等矿业巨头的供应链。赛轮 2009 年制造出第一条全钢子午线巨型轮胎，2016 年全球最大的 53/80R63 巨型轮胎下线。
反方观点：液体黄金技术的消费者感知仍然很弱——绝大多数普通车主换胎时不会主动选择"液体黄金"，品牌认知远不如米其林的"静音"或倍耐力的"性能"。技术领先性也需持续验证，其他企业可能追赶。
认知三：“出海建厂就是为了便宜劳动力”
不完全对。赛轮海外建厂最核心的逻辑不是劳动力成本——而是关税规避。
目前美国对中国直接出口的轮胎征收综合税率约 270%（来源：中国贸易救济信息网），这基本等于封死了中国本土生产轮胎出口美国的路。但从越南出口到美国，综合税率约 45%；从柬埔寨出口到欧盟，可享受 EBA 关税减免。
赛轮的全球化产能布局如下：
| 基地 | 位置 | 主要产品 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 越南工厂 | 胡志明市 | 半钢胎 1,600 万条 + 全钢胎 260 万条 + 非公路胎 10 万吨 | 满产运行 |
| 柬埔寨工厂 | 西哈努克港 | 半钢胎 + 全钢胎 + 非公路胎，综合产能规模大 | 满产运行 |
| 墨西哥工厂 | — | 半钢胎 600 万条 | 2025 年首胎下线，爬坡中 |
| 印尼工厂 | — | 半钢胎 600 万条 + 全钢胎 75 万条 + 非公路胎 1 万吨 | 2025 年首胎下线，爬坡中 |
| 埃及工厂 | — | 规划中 | 计划 2026 年投产 |
数据来源：赛轮集团官网、公开公告、行业资讯
五大洲五个基地——这不是"去越南找便宜工人"这么简单的事。这是一盘提前十年布下的全球化棋局。
反方观点：美国已经开始对东南亚国家的轮胎征收反倾销税。2025 年数据显示，泰国、柬埔寨的轮胎出口美国潜在总税率已达 61%，越南 45%，印尼 57%（来源：行业公开数据）。如果美国继续"追杀"东南亚产能，赛轮的关税套利逻辑将被严重削弱。更重要的是，柬埔寨目前已有 11 家中资轮胎厂（来源：研究底稿），“海外内卷"已经开始。
看懂赛轮，需要回答四个问题
赛轮轮胎不是一家"一看就懂"的公司。它身上交织着几条不同的逻辑线：
| 问题 | 核心矛盾 | 本系列哪篇展开 |
|---|---|---|
| 它怎么赚钱？ | 海外建厂 + 半钢/全钢/非公路轮胎 + 液体黄金溢价 | 第 02 篇 |
| 它的增长靠什么？ | 全球轮胎格局重塑 + 中国企业出海 + 新能源轮胎机会 | 第 03 篇 |
| 最大的风险是什么？ | 关税围堵 + 原材料周期 + 创始人年龄 + 估值判断 | 第 04 篇 |
每个问题单独看都有逻辑，但放在一起才能判断赛轮值不值得投资。
一个值得记住的时间线
| 年份 | 事件 | 意义 |
|---|---|---|
| 2002 | 赛轮成立 | 起步 |
| 2009 | 第一条全钢巨型轮胎下线 | 进入非公路轮胎领域 |
| 2012 | 越南工厂开工建设 | 中国轮胎企业首家海外建厂 |
| 2015 | 美国对华轮胎"双反” | 赛轮越南产能提前规避 |
| 2021 | 液体黄金轮胎全球首发 | 技术差异化开始兑现 |
| 2023 | 毛利率跃升至 27.6%，净利润 31 亿 | 利润爆发年 |
| 2024 | 营收 318 亿，净利润 40.6 亿（历史最高） | 高峰 |
| 2025 | 营收 368 亿（+16%），净利润 35.2 亿（-13%） | 增收不增利 |
| 2025 | 墨西哥、印尼工厂首胎下线 | 全球第四、第五基地投产 |
| 2026Q1 | 毛利率回升至 26.86% | 阶段性压力缓解的信号 |
这条时间线里，2012 年越南建厂是赛轮历史上最关键的决策。一个轮胎企业的董事长，在十年前就看到了全球贸易保护主义会抬头——这种战略前瞻性是赛轮最有价值的无形资产。
反方观点：袁仲雪今年已 71 岁，仍是赛轮的灵魂人物和实际控制人。好的战略前瞻性不能世代传承，接班人至今没有被验证。
下期预告
下一篇，我们拆赛轮的赚钱机器——它的钱到底从哪里来？
要回答的几个尖锐问题：
- 赛轮 76.7% 的收入来自海外——它本质上是一家"中国企业"还是"跨国企业"？
- 半钢胎、全钢胎、非公路轮胎——三块业务的利润结构差异有多大？
- 海外工厂比国内工厂毛利率高 3-5 个百分点——这个优势能持续多久？
- 液体黄金轮胎：真正的护城河还是营销噱头？
本文是《看懂赛轮轮胎》系列第 01 篇。后续 3 篇将陆续推出。 本系列不构成任何投资建议。所有数据均标注来源，估计值均标注"估计"。