04-帝国的边疆-国际电商与多元业务
帝国的边疆——国际电商、即时零售与其他
《看懂阿里巴巴》系列 · 第 04 篇 阅读时间约 14 分钟
4,000 亿营收，利润贡献接近零
前两篇拆了阿里的两大核心：淘天是利润引擎，阿里云是增长期权。
这篇要拆的，是阿里最难讲清楚的部分——那些既非核心、又占据近 40% 营收的"帝国边疆"。国际电商（AIDC）、菜鸟物流、大文娱、钉钉、盒马……合计营收近 4,000 亿元，比京东物流全年营收还多。
但这 4,000 亿几乎不产生利润。要么在亏钱，要么在微利，要么已经被亏损卖掉。
边疆业务的集体沉默，是阿里资本配置十年账单的一部分。这篇逐一拆开，判断哪些还有价值、哪些是该了断的包袱。
一、国际数字商业（AIDC）：从烧钱到止血
1.1 AIDC 是什么
AIDC（Alibaba International Digital Commerce）包含：
- 速卖通（AliExpress）：跨境电商，主打欧洲、拉美、中东
- Lazada：东南亚电商平台
- Trendyol：土耳其电商（阿里持股 86%），阿里最赚钱的海外资产
- Daraz：南亚市场
- Miravia：西班牙市场
1.2 财务画像
| 指标 | FY2025 | FY2026 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 年营收 | 1,323 亿元 | 1,442 亿元 | +9% |
| Q4 单季收入 | — | 354 亿元 | +6% |
| Q4 经调整 EBITA | — | 亏损 1.38 亿元 | 大幅收窄 |
| FY2025 全年亏损 | ~151 亿元 | — | — |
数据来源：阿里巴巴 FY2026 Q4 财报
关键信号：AIDC 正在从"大幅亏损"走向"盈亏平衡"。 FY2026 Q1 单季亏损已收窄至 5,900 万元，几乎打平。Q4 亏损仅 1.38 亿——如果维持这个趋势，FY2027 实现盈亏平衡是可能的。
1.3 竞争格局：四方混战
| 平台 | 2025 全球 GMV（估算） | 核心市场 |
|---|---|---|
| 亚马逊第三方 | ~7,500 亿美元 | 全球 |
| Shopee（Sea） | ~1,300 亿美元 | 东南亚+巴西 |
| 阿里 AIDC | ~800-900 亿美元 | 全球（分散） |
| Temu（拼多多） | ~700-800 亿美元 | 欧美+全球 |
| SHEIN | ~500 亿美元 | 欧美+中东 |
| TikTok Shop | ~350-400 亿美元 | 东南亚+欧美 |
数据来源：Marketplace Pulse 2026Q1、各公司财报估算
阿里 AIDC 的问题是"区域分散、没有全球网络效应"：
- 速卖通在欧洲+拉美有优势，但面对 Temu 的价格战压力巨大
- Lazada 在东南亚是第二（份额 25-28%），但被 Shopee（45-50%）远远领先，且 TikTok Shop 在快速追赶
- Trendyol 在土耳其是第一，且在向中东扩张——这是最有确定性的资产
- 每个区域的竞争逻辑不同，无法形成全球统一的飞轮效应
1.4 中美关系的影响
- 2025 年美国取消"小额豁免"（de minimis）规则，Temu、SHEIN、速卖通的美国业务都受到冲击
- 阿里 AIDC 的主战场已经从美国转向"非美市场"——东南亚、中东、拉美、部分欧洲
- 跨境合规成本在持续上升（欧盟 DSA、各国数据本地化要求）
1.5 判断
| 维度 | 中性预测 |
|---|---|
| FY2028 盈亏平衡 | 大概率实现（当前趋势已接近） |
| 十年后营收 | 3,000-5,300 亿元（CAGR 15%） |
| 十年后利润率 | 4-6%（参考 Shopee 稳态） |
| 十年后经营利润 | 120-220 亿元 |
| 战略定位 | 能贡献利润，但难以接棒淘天 |
AIDC 不会成为下一个淘天——它更像是一组区域化的电商资产组合。 Trendyol 是最有价值的那一块。速卖通 Choice 模式正在改善单位经济。Lazada 大概率被边缘化但不会消失。
二、菜鸟物流：履约后台，还是独立资产？
2.1 菜鸟的定位变化
菜鸟曾经是阿里最有想象力的分拆上市候选——2023 年差点独立 IPO。但 IPO 在 2024 年被叫停，菜鸟重新被整合回集团，并入 AIDC 体系。
从"独立上市候选"降级为"AIDC 的履约部门"——这是一个重大信号。
2.2 财务画像
| 指标 | FY2025 |
|---|---|
| 年营收 | 1,013 亿元（+2%） |
| EBITA | 3 亿元（-78%） |
数据来源：阿里巴巴 FY2025 年报
2.3 竞争位置
菜鸟的优势在跨境物流——全球 200 多个国家和地区的物流网络，海外仓覆盖广，这是 AIDC（速卖通、Lazada）的核心履约能力。
但在国内物流市场，菜鸟远不是领头羊：
- 京东物流：自建仓配一体，体验最好
- 通达系（中通、圆通、韵达等）：价格最低，规模最大
- 极兔：增速最快的搅局者
- 顺丰：高端快递龙头
2.4 判断
物流本质上不是好生意——毛利率 5-10%，资本密集，无定价权。段永平极少投物流公司。
菜鸟的价值在于：它是 AIDC 跨境电商能够运转的必要基础设施。没有菜鸟的物流网络，速卖通和 Lazada 的履约能力会大幅下降。
应该把菜鸟视为 AIDC 的"成本部门"，而非独立利润中心。 十年后年利润可能在 50-130 亿元区间，量级不大。
三、大文娱（虎鲸文娱）：最大的历史包袱
3.1 阿里大文娱的黑历史
阿里在文娱领域的投资堪称"教科书级别的烧钱失败"：
| 收购/投资 | 时间 | 投入 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 优酷土豆 | 2016 年 | ~270 亿元 | 长期亏损，长视频排第三/四 |
| 虾米音乐 | 2013 年 | — | 2021 年关停 |
| 阿里影业 | 2014 年 | ~170 亿元 | 长期亏损后微利 |
| 大麦 | 2017 年 | — | 票务市场有壁垒，少数亮点 |
蔡崇信在 2026 年 3 月斯坦福演讲中坦承：阿里为战略误判付出了"超千亿代价"——大文娱是其中最大的一笔。
3.2 当前状况
- 2025 年正式更名为"虎鲸文娱"
- FY2025 全年体量约 223 亿元，仅占集团 2%
- FY2025 全年仍亏损 5.5 亿元，但 Q4 已转盈利（优酷扭亏）
- 大麦在演出票务市场有垄断优势，是大文娱最有价值的资产
3.3 判断
大文娱是阿里历史上最大的投资失误之一。 内容行业的本质是"爆款依赖运气、规模不经济"——与阿里擅长的平台+流量模式完全不同。
蔡崇信认错了，但千亿代价已经付出。
十年后大文娱的最可能结局是：进一步缩减、分拆或并入其他业务。 它不会是阿里的利润源，充其量是"不再亏钱"。
四、钉钉：被低估的潜力股
钉钉可能是阿里"其他"板块中最被低估的资产：
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 用户数 | 7 亿+ |
| ARR | >2 亿美元（FY2025 上半年） |
| 国内协同办公份额 | 第一 |
| 与阿里云协同 | 企业客户交叉销售 |
钉钉的网络效应是真实的——一旦企业部署钉钉作为内部协同工具，员工迁移成本极高。这与阿里云的企业客户锁定效应类似。
但钉钉的问题是规模太小——ARR 2 亿美元在阿里万亿收入中占比不到 0.5%。即使以 30% 增速增长 5 年，也只是 60-70 亿元收入。
十年后钉钉可能成为一个"不错的 SaaS 生意"，但对阿里整体估值的影响微乎其微。
五、已退出的业务：认错的代价
阿里在 2024-2025 年完成了两笔重大剥离：
| 资产 | 出售时间 | 出售价 | 亏损 |
|---|---|---|---|
| 银泰百货 | 2024.12 | 74 亿元 | ~93 亿元 |
| 高鑫零售（大润发） | 2025.1 | 131 亿港元 | ~130 亿元 |
| 合计亏损 | ~225 亿元 |
这是阿里历史上第一次大规模承认"非核心生意"并主动退出。
从正面看：认错需要勇气，止损比继续烧钱好。 从反面看：225 亿亏损是真金白银，证明阿里过去的"买买买"资本配置策略回报率很低。
六、边疆业务综合判断：资产还是包袱？
| 业务 | 资产 or 包袱 | 十年后中性利润预测 | 关键词 |
|---|---|---|---|
| AIDC（国际电商） | 资产（正在止血，有增长潜力） | 120-220 亿元 | 区域化、难称霸 |
| 菜鸟 | 中性（AIDC 的基础设施，不独立值钱） | 50-130 亿元 | 成本部门 |
| 大文娱 | 包袱（正在缩减，历史亏损千亿） | 0-10 亿元 | 应尽快了断 |
| 钉钉 | 潜力股（但规模太小） | 20-50 亿元 | 好生意，无足轻重 |
| 即时零售 | 战略投入（短期黑洞，长期防御性资产） | 0-50 亿元 | 见第 02 篇 |
| 盒马 | 待剥离（零售非好生意） | 微利或亏损 | 等待处置 |
边疆业务合计十年后中性利润预测：约 200-450 亿元。
这个数字放在阿里集团 4,000-5,000 亿总利润的大盘子中，占比不超过 10%。
结论：边疆业务整体从"大幅亏损的包袱"变为"微利的辅助"——趋势是对的，但它们不会成为阿里估值的支撑点。 阿里的估值故事，归根结底还是回到淘天 + 阿里云两个核心资产上。
七、段永平的"聚焦"检验
段永平最看重"专注"。好生意通常是聚焦的。
阿里巴巴 2026 年的业务版图：电商、云计算、即时零售、国际化、物流、文娱、SaaS、本地生活、AI 大模型……
即便缩编为四大板块，仍然涉及至少 7 个不同的行业。蔡崇信自己也承认，当年向投资者推销六大事业群是"愚蠢的"。
好消息是：管理层正在做减法——卖银泰、卖高鑫、收缩大文娱、菜鸟并入 AIDC、饿了么并入淘天。
坏消息是：减法做得还不够快。盒马还没出手，大文娱还没了断。而且在做减法的同时，又在即时零售和 AI 两个方向上做大加法——年烧钱合计超 2,000 亿。
“同时做加法和减法”——这是阿里当前最大的战略张力。
下期预告
下一篇也是终章，我们回答最核心的问题——阿里巴巴到底贵不贵？值不值得买？
要回答的问题：
- 治理结构（合伙人制度）对股东意味着什么？
- 管理层的资本配置能力到底如何？
- PE 17 倍低于历史均值 47%——是安全边际还是价值陷阱？
- 3,890 亿净现金 + 165 亿美元年回购——下行空间有多大？
- 什么条件下阿里"明显便宜"？什么条件下它是"合理定价"？
本文是《看懂阿里巴巴》系列第 04 篇。 本系列不构成任何投资建议。