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股票分析读书笔记
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14-30-信号扫描

瓶颈猎手信号扫描 — 2026-06-13 14:30

上轮：13:10（WF₆钨条$179.52/kg验证、Ajinomoto ABF涨价30%、HBM至2030、五角大楼$10亿SRM投资）。本轮核心新增：①InP供应链危机在6月10-11日出现新一轮媒体集中报道——中国收紧出口许可证打击美台光学产业链，6英寸InP晶圆价格+250%至$5,000，Lumentum已售罄至2028；②Chemring H1 2026报告已于6月2日发布（此前标注"等10-11月"有误）——营收+7%但利润-8%（扩产成本），订单簿创历史新高£1.40亿，全年指引不变，股价从-5%回弹至533p；③HPS.A Q1 2026——营收+31.5%（记录高），利润承压（毛利率受压）；④AXT（AXTI）——InP基底纯标的，股价2月底以来+125%，PS估算约42x，估值红灯，不加入明确标的。

新信号

环节信号描述来源是否有可投资标的下一步
InP基底供应危机升级（6月10-11日）Digitimes 2026-06-11：中国收紧InP出口许可证，美台光学产业链被冲击。具体：①Lumentum（LITE）Q3 FY2026营收$808.4M（+90% YoY），已售罄至2028，Greensboro新InP晶圆厂2028年初投产；②6英寸InP晶圆价格已+250%至$5,000；③Lumentum FY2028目标营收$80亿；④AXT台湾客户LandMark 4月已转向Sumitomo锁定长期供应，进一步收窄Sumitomo面向其他客户的产能窗口；⑤NVIDIA 3月向Coherent Corp战略投资$20亿用于锁定InP光学组件供应。Digitimes 2026-06-11；Yahoo Finance 2026-06-10；Semiconductor Today 2026-05-14有（IQE.L已跟踪★★★）——InP外延片（IQE业务）位于Layer 3，比InP基底（AXT，Layer 4）再下一层；InP基底短缺→外延生长需求溢出压力→IQE定价权提升。AXT（AXTI）是潜在纯标的但估值已红灯（见下方分析）。更新IQE.L信号强度评估（见下方）；AXT列入观察但标注估值红灯，等回调再评。
Chemring H1 2026报告（6月2日）六个月至4月30日：营收£237.3M（+7% YoY），底层营业利润£24.5M（-8%，毛利率10.3%），因能量材料（Energetics）产能扩张成本上升所致。订单簿£1.40亿（记录新高，+8%），全年可见度91%。现金转化率42%（vs上年83%），因运营资本投入增加。股价：6月2日（H1发布日）跌~5%，6月11日报533p（52周区间388p-614p），已部分回弹。全年利润指引不变。Chemring H1 Press Release 2026-06-02；Investing.com；DirectorsTalk有（CHG.L已跟踪★★★★）——H1数据正式确认：利润承压是主动扩产的结果（Energetics新厂建设进度符合计划），不是结构性问题。全年指引不变，订单簿历史高位提供H2-2028可见度。★★★★评级维持，无需升降级。等H2 2026（FY报告约11月）验证利润率改善（产能满载后应提升）。533p是6月11日收盘价，考虑到52周高点614p，当前处于中位区间。
Hammond Power Solutions Q1 2026（5月5日）营收CA$264.84M（+31.5% YoY，从CA$201.40M），记录高位。净利润CA$19.57M（vs上年CA$26.22M），毛利率受压，因定制产品组合中数据中心相关大型变压器占比提升（大单毛利率低于标准品）。积压订单保持增长（+4.1% vs年末）。墨西哥新厂Q1开始发货，支撑未来交付。Q2财报7月30日（EPS预期CA$1.94，市场预期区间CA$1.71-CA$2.27）。Globe and Mail 2026-05-05；GlobeNewswire有（HPS.A已跟踪★★★）——营收高增长验证变压器需求强度，但利润承压说明定价权尚未完全体现在毛利率上（或者大单组合影响）。积压订单持续增长是关键正信号。评级维持★★★，等Q2财报验证毛利率趋势。Q2财报7/30是关键窗口：若毛利率回升（原材料涨价被转嫁），考虑升级至★★★★。

InP供应链深化分析

为什么这轮信号比之前更重要

本轮InP信号不是重复——是新的量化节点：

数据项数值意义
6英寸InP晶圆价格$5,000（+250%）价格已远超历史均值，买家开始恐慌性锁定供应
Lumentum已售罄至2028年需求窗口已延伸至36个月以上，不是短期扰动
Lumentum FY2028营收目标$80亿vs FY2026年化约$25-32亿，意味着3年内扩张3倍
NVIDIA投资Coherent$20亿（2026年3月）战略级锁定，下游需求确定性升至最高级别
LandMark→Sumitomo长期锁定2026年4月供应链重组已发生，旧供应关系被打破

各公司估值检查（必做）

Lumentum（LITE）

  • 市值：约$65-73亿（估计）——等等，这个数据不对。一个源说$69.66亿，另一个说市值$64.07B（64 billion）。实际市值应该是~$65-73亿美元（billion）。
  • Q3 FY2026营收：$808.4M（单季），年化约$2.5-3.2亿（billion）
  • PS（年化）：$70B / $3.2B ≈ 22x（若用TTM则约28x）
  • Forward PE：52-96x（来源不同）
  • 营收增速：+90% YoY（Q3）
  • 估值红灯判断：
    • 市值$70B » TAM 20%（全球AI光学收发器市场2026年约$26B，20% = $5.2B，而LITE市值$70B远超）→ 红灯①
    • 结论：⚠️ 估值严重透支。LITE是瓶颈的受益龙头，但在$70B市值下不是套利机会。

Coherent Corp（COHR）

  • 市值：约$70-82亿（billion）
  • FY2025营收：$5.81B
  • PS：~14x
  • Forward PE：44x
  • 营收增速：+23% YoY（FY2025）
  • 估值红灯判断：
    • 市值$80B » 20% TAM（同上），且增速23%不支撑14x PS（PS>10x但增速不足以进绿灯）
    • NVIDIA $20亿战略投资已锁定部分供应，但同时也意味着最优质的扩产产能已被战略锁定
    • 结论：⚠️ 中等估值但无显著alpha机会，太大太贵。

AXT Inc.（AXTI）——InP基底纯标的

  • 当前股价：$89.27（2026-06-10）
  • 股价自2026年2月28日以来：+125%
  • Q1 2026营收：$26.9M（+39.1% YoY）
  • 净损失：-$0.01/股（接近盈亏平衡）
  • 年化营收估计：~$108M（基于Q1×4）
  • 市值估算：$89.27 × ~50M股 ≈ $4.5亿（billion）（估计，需校验股数）
  • PS = $4.5B / $0.108B ≈ 42x
  • 估值红灯判断：
    • PS 42x，且收入增速39% < 100% → 红灯②（PS>30x且增速<100%）
    • 仍亏损（-$0.01/股），适用黄灯①（亏损+PS>15x）
    • 结论：⚠️ 估值透支。瓶颈逻辑成立，但在125%涨幅后PS已达42x。信号强度封顶★★。
    • 加入观察名单，等回调至PS<15x（需股价下跌约60-65%）或营收大幅提速至季度$80M+再评估。

IQE.L（已跟踪）

  • IQE做的是InP外延片（epitaxial wafer），不是InP基底（substrate）
  • InP基底短缺→有InP基底的外延生长商（如IQE）定价权隐性提升
  • IQE股价46.25p，超Panmure目标价（40p）
  • 估值已在上轮（11:00报告）做过深度检查，★★★维持

Chemring H1 状态完整更新

关键数据（H1 FY2026，截至2026年4月30日）

指标H1 FY2026H1 FY2025变化
营收£237.3M£222.7M+7%
底层营业利润£24.5M£26.6M-8%
底层营业利润率10.3%11.9%-1.6ppt
现金转化率42%83%-41ppt（扩产投入）
订单簿£1,400M£1,300M+8%（历史新高）
中期分红2.8p/股2.7p/股+4%
全年指引不变——

能量材料与对抗措施（Countermeasures & Energetics）：

  • 营收+9%，营业利润+32%，欧洲需求强劲
  • 新推进剂厂建设按计划进行，成本in line

传感器与信息（Sensors & Information）：

  • 拖累整体利润：业务组合偏弱+Roke低利用率（保留运营能力等待大合同）
  • 大合同管线强劲，H2预期改善

股价解读（533p，2026-06-11）：

  • 52周高点614p，低点388p，当前处于中位偏上区间
  • H1发布当天（6月2日）跌~5%（市场对利润下降反应）
  • 此后回弹，显示市场认可"扩产驱动的短期利润承压"逻辑
  • 全年指引不变 = 管理层对H2改善有信心

评级维持★★★★：化学推进剂瓶颈逻辑（SRM供应链）+五角大楼$10亿直接投资+£1.40亿订单簿。利润暂时承压是已知的主动扩产代价，不是结构性问题。

与此前报告的修正：上轮（13:10）将CHG.L催化剂标注为"H1报告~10-11月"——这是错误的。CHG的财年截至10月31日，H1截至4月30日，H1报告于6月2日已发布。下一个里程碑是FY全年报告（约2026年12月/2027年1月）或管理层指引更新。

观察名单状态变化

标的代码评级变化倒计时
CentrusLEU★★★★★无变化T-17天（6/30 DOE 2年期权）
关東電化4047.T★★★★无变化T-18天（7/1 WF₆永久停产）
Nittobo3110.T★★★★无变化T-16天（6/29除权日 5:1拆股）
ChemringCHG.L★★★★状态更新：H1 2026结果已发布（6/2），利润-8%，订单簿历史新高，全年指引不变，股价533p。下一关键事件改为FY全年报告（约2026年12月）。FY全年报告~12月
AlmontyALM★★★无变化T-16天（6/29 Russell 1000生效）
Hammond PowerHPS.A★★★Q1数据更新：营收+31.5%（CA$264.84M），净利润承压（CA$19.57M vs CA$26.22M上年）。墨西哥新厂Q1起出货。Q2财报7/30（EPS预期CA$1.94）
IQEIQE.L★★★信号强化：InP危机6月10-11日新一轮媒体覆盖，Lumentum已售罄2028+NVIDIA $20亿投Coherent，进一步验证InP Layer 3需求持续性。股价46.25p超Panmure目标（40p）暂时限制上行空间。H1中期报告（预计8-9月）
三井金属矿业5706.T★★★无变化无明确催化剂
AixtronAIXA.DE★★无变化等PE从105x回落至合理区间
Ibiden4062.T★★无变化H2产能释放财务体现（Q2财报~7-8月）
AXT Inc.AXTI（新增观察）★★（估值红灯）新加入观察名单：InP基底纯标的，股价+125%以来PS估算约42x（红灯），目前不具备买点。等回调至PS<15x或季度营收突破$80M+后重评。无明确催化剂（看中国出口许可证政策）

本轮结论

无新明确标的（估值均红灯）；有3个实质性信号更新，1个重要状态修正。

  1. InP供应链危机升级（6月10-11日）是本轮最重要的信号集群：Lumentum售罄2028、NVIDIA $20亿锁定Coherent、AXT许可证波动——三重数据共同强化IQE.L的Layer 3外延片定价权逻辑。但所有已上市的InP龙头（LITE、COHR）均严重过贵（市值»TAM 20%），AXT在125%涨幅后PS 42x亦不满足买点条件。IQE.L仍是本框架内估值最合理的InP相关标的，维持★★★。

  2. CHG.L H1状态修正：此前错误标注"等H1报告10-11月"，实际已于6月2日发布。数据解读：利润-8%是主动扩产代价，不是结构问题；全年指引不变 + 订单簿历史高位 = ★★★★维持。当前533p处于中位区间，不是绝对低点（52周高614p），但如果相信H2改善逻辑，下行风险相对有限。

  3. HPS.A Q1更新：营收高增长（+31.5%）验证变压器需求，但利润承压需关注。★★★维持，Q2财报7/30是升降级窗口。

  4. AXT（AXTI）新入观察名单（★★，估值红灯）：InP基底最纯粹的上市标的，但在125%涨幅后不是好的买点。记录备案，等机会窗口。

当前最高优先级倒计时：6/29-7/1窗口（ALM Russell生效 + 3110.T除权 + 4047.T WF₆停产），T-16/17/18天，建议持续关注6/28-7/2区间市场反应。

数据来源