23-55-信号扫描

瓶颈猎手信号扫描 — 2026-06-13 23:55

上轮：23:00（VECO新入★★★，$250M+ InP设备订单；LITE ★★⚠️估值透支；FORM★★★★ Keystone CPO新TAM；InP管制持续；HPS.A利润率压缩）。本轮核心发现：①LightCounting 4月2026预测InP激光器短缺"2026年底消退"——与Lumentum"fully allocated至2028"说法直接矛盾，是对IQE/5706.T/VECO三个InP方向标的最重要的反向风险信号，需正式记录；②FormFactor Q1探针卡分部毛利率50.5%（vs Q1 FY2025的37.8%，+1270bps）——上轮未具体记录该数据，是定价权已实际体现的硬数据；③HPS.A调整后EPS数据修正：$2.08 vs $1.99（+4.5%），前次扫描仅记录基本EPS -25.4%，调整后口径更准确。无新标的。

新信号

环节	信号描述	来源	是否有可投资标的	下一步
⚠️ InP激光器——供应放松预警	LightCounting 4月2026月报：InP激光器供需缺口30%，但"shortages should be going away by the end of 2026"；新产能已完成大部分产能认证。另注：LightCounting同期预测2026年增长65%，但维持"对2027-2031保守预测"，并警告"当短缺消退，需求往往下跌"。这与行业数据直接冲突：Lumentum CEO"fully allocated 32 months"（至2028年10月）、TechTimes “Nvidia $4B lockup pushes rivals past 2027”、Coherent在4个国家建InP 6英寸产线。	LightCounting April 2026 newsletter（“Demand for optical connectivity continues to surprise”）；TechTimes 2026-05-27；Coherent产能报告	有（IQE ★★★、5706.T ★★★、VECO ★★★已跟踪）：不影响当前评级，但需正式记录为三只标的的主要持续风险；等Q3 2026实际出货数据验证哪种叙事正确	IQE H1中报（8-9月）：若实际出货量增速超预期=LightCounting正确；若仍高度受限=Lumentum叙事正确
✅ FormFactor探针卡分部毛利率50.5%（+1270bps YoY）	Q1 FY2026探针卡分部毛利率50.5%，vs Q1 FY2025的37.8%，+1270个基点。第二连续历史最高营收。整体EPS $0.61 vs 共识 $0.45（+36%超出）。HBM探针卡+网络应用探针卡是双引擎。50.5%的毛利率意味着FORM已达到芯片测试设备中排名前列的利润率水平，与KLA/AMAT相当。上一轮扫描记录了收入和EPS，未具体量化探针卡毛利率改善。	FormFactor Q1 FY2026 SEC 10-Q；FormFactor 8-K FY2026	有（FORM ★★★★已跟踪）：毛利率从37.8%→50.5%是定价权量化证明；论点进一步强化；但升★★★★★等Q2财报确认趋势持续性	Q2财报约7月底：若探针卡GM维持>48%→升★★★★★
HPS.A数据修正：调整后EPS实为+4.5%	补充修正：Q1 FY2026调整后每股收益(Adjusted EPS) $2.08 vs Q1 2025 $1.99（+4.5%），而基本EPS $1.64 vs $2.20（-25.5%）。前次扫描（23:00）援引的"净利润-25.4%“指基本净利润（含一次性项目），调整后口径显示实际经营盈利能力微幅提升。毛利率30.1%较Q4 2025的29.2%环比改善（+90bps），说明定价传导正在逐步生效。管理层仍警告"price increases lagging expense surge”，Q2是关键验证节点。	Globenewswire HPS.A Q1 2026财报（2026-05-05）；Benzinga HPS.A Q1 2026 earnings call transcript	有（HPS.A ★★★已跟踪）：修正后图景微正面——调整后盈利能力稳健，环比毛利率改善，收入+31.5% YoY	Q2财报7月30日（EPS预期CA$1.94）：调整后EPS是否加速；毛利率是否继续改善

InP供应放松风险——深度分析

冲突叙事对照

来源	观点	时间	可信度评估
LightCounting（独立研究机构）	“InP shortage going away by end of 2026”；新产能已在认证中	4月2026月报	行业领先研究机构，历史记录准确，但可能低估Nvidia锁定效应
Lumentum CEO（一手信源）	“Fully allocated 32 months”（至2028年10月）	2026-05-06财报	公司自身有夸大供应紧缺的动机（支持定价），但"32个月"具体数字难以捏造
TechTimes / TrendForce	Nvidia $4B锁定"pushes rivals past 2027"	2026-05-27	转述分析，可信度中等
Coherent	4个国家建InP 6英寸产线，量产最早2027-2028	2026-06-10 Digitimes	与扩产计划一致，说明短缺足以支撑大规模资本开支

最可能的调和解释

LightCounting说的"短缺消退"可能指整体市场平均缺口（从30%降至近平衡），而Lumentum的"fully allocated"指的是Nvidia优先级分配后剩余给其他客户的产能。换言之：

Nvidia + 超大规模云客户：2028年前全部锁定（Lumentum/Coherent优先供给）
二线光模块厂商、欧洲/亚洲数据中心：2026年底前可能看到改善，但仍无法获得一线产能

对IQE/5706.T/VECO的影响：

若"供应放松"论点正确：IQE外延片价格可能在2026年底开始承压；5706.T铟金属价格可能回落；VECO订单交付窗口收窄
若"锁定至2028"论点正确：三只标的论点完全成立
建议：将LightCounting的判断作为主要风险因子，但不改变当前评级。关键验证节点：IQE H1 2026中报（8-9月）中实际出货量和定价

观察名单状态

标的	代码	评级	本轮变化	下一节点
FormFactor	FORM	★★★★	探针卡GM50.5%（+1270bps）新增记录，论点强化；等Q2确认升★★★★★	Q2财报约7月底
Hammond Power	HPS.A	★★★	数据修正：调整后EPS $2.08 vs $1.99（+4.5%），非基本EPS -25.4%；环比毛利率改善+90bps	Q2财报7月30日
IQE	IQE.L	★★★	⚠️新增风险因子：LightCounting"2026年底供应放松"论点需监控	IQE H1中报（8-9月）；同时LightCounting vs Lumentum叙事验证
三井金属矿业	5706.T	★★★	⚠️同上，铟价格走势将反映两种叙事哪种正确	InP价格传导验证
Veeco	VECO	★★★	⚠️同上，$250M+订单H2 2026出货取决于客户扩产意愿是否被"供应放松"影响	H2 2026财报（Q2约8月）
Centrus	LEU	★★★★★	无变化。T-17天（6/30 DOE 2年期权决策）	6/30期权决策
关東電化	4047.T	★★★	无变化（WF₆临界窗口静默期，T-17天至7/1停产）	T-17天（7/1 WF₆停产）
Nittobo	3110.T	★★★★	无变化。T-15天（6/28-29除权日；7/1 5:1拆股生效）	T-15天除权日
Chemring	CHG.L	★★★★	无变化（H1 Energetics OP +32%已验证；NATO $145B弹药需求2026-03 Breaking Defense确认）	H2全年财报约12月
Hammond Power	HPS.A	★★★	见上修正	Q2财报7月30日
Almonty	ALM	★★⚠️	无变化（T-16天Russell 1000 6/29生效）	T-16天6/29 Russell生效
Aixtron	AIXA.DE	★★	无变化	PE回落
Ibiden	4062.T	★★	无变化	Q2财报~7-8月
AXT Inc.	AXTI	★★⚠️	无变化	PS<15x入场条件

本轮核心结论

有3个有价值的增量信号，无新标的，无评级变化。

最重要：InP供应放松论点是现有三个InP方向标的（IQE/5706.T/VECO）的主要风险因子

LightCounting是独立研究机构，不存在看多动机。其"2026年底供应放松"的预测若成真，将压缩这三只标的的估值上行空间和持有时间窗口。必须保持对两种叙事的开放态度，等待Q3 2026的实际数据验证，不应过早下注其中一种。

调和路径：供应整体改善（LightCounting正确）≠ Nvidia生态圈外的客户能获得优质产能（Lumentum正确）。两者并不矛盾，具体影响取决于IQE/5706.T的客户结构（是否以非Nvidia锁定客户为主）。

次要：FormFactor定价权已量化实现

探针卡分部毛利率从37.8%升至50.5%是瓶颈换价能力的最直接证明。在HBM探针卡和网络测试双引擎驱动下，FORM的护城河正在加深而非侵蚀。Q2财报（7月底）是升★★★★★的主要观察节点。

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