Leon 的个人博客https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/Recent content on Leon 的个人博客Hugozh-CNchenz6679@gmail.com (Leon)chenz6679@gmail.com (Leon)<link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/00-%E7%B3%BB%E5%88%97%E8%AF%B4%E6%98%8E/</guid><description><h1 id="看懂万事达卡系列说明">《看懂万事达卡》系列说明</h1> <blockquote> <p>5 篇正文，把全球支付网络的&quot;收费站&quot;一层一层拆开。</p> <p>系列阅读时间约 50 分钟；建议按顺序阅读。</p> </blockquote> <hr> <h2 id="系列定位">系列定位</h2> <p>万事达卡不是一家银行，不是一家信用卡公司，甚至不是一家传统意义上的金融公司。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E5%85%A8%E7%90%83%E6%94%AF%E4%BB%98%E7%BD%91%E7%BB%9C%E7%9A%84%E6%94%B6%E8%B4%B9%E7%AB%99/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/01-%E5%BC%80%E7%AF%87-%E5%85%A8%E7%90%83%E6%94%AF%E4%BB%98%E7%BD%91%E7%BB%9C%E7%9A%84%E6%94%B6%E8%B4%B9%E7%AB%99/</guid><description><h1 id="全球支付网络的收费站">全球支付网络的&quot;收费站&quot;</h1> <blockquote> <p>《看懂万事达卡》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 8 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="一组让人重新审视万事达卡的数字">一组让人重新审视万事达卡的数字</h2> <table> <thead> <tr> <th>指标</th> <th>FY2025</th> <th>说明</th> </tr> </thead> <tbody> <tr> <td>净收入</td> <td><strong>328 亿美元</strong>（+16%）</td> <td>连续多年双位数增长</td> </tr> <tr> <td>净利润</td> <td><strong>150 亿美元</strong>（+16%）</td> <td>净利率 <strong>45.7%</strong></td> </tr> <tr> <td>运营利润率</td> <td><strong>59.2%</strong></td> <td>全球大型公司中极为罕见</td> </tr> <tr> <td>自由现金流</td> <td><strong>164 亿美元</strong>（+21%）</td> <td>FCF/净利润 <strong>109%</strong></td> </tr> <tr> <td>ROIC</td> <td><strong>43-50%</strong></td> <td>远超资本成本（WACC 约 7.6%）</td> </tr> <tr> <td>全球支付量（GDV）</td> <td><strong>10.6 万亿美元</strong></td> <td>本币口径增长 9%</td> </tr> <tr> <td>股东回报</td> <td><strong>176 亿美元</strong></td> <td>回购 + 股息</td> </tr> </tbody> </table> <p>数据来源：<a href="https://s25.q4cdn.com/479285134/files/doc_financials/2025/q4/4Q25-Mastercard-Earnings-Release.pdf" target="_blank" rel="noopener noreffer ">Mastercard FY2025 年报</a></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/02-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F-%E5%9B%9B%E6%96%B9%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E4%B8%8E%E4%BA%94%E5%B1%82%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/02-%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%A8%A1%E5%BC%8F-%E5%9B%9B%E6%96%B9%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E4%B8%8E%E4%BA%94%E5%B1%82%E6%8A%A4%E5%9F%8E%E6%B2%B3/</guid><description><h1 id="四方模式与五层护城河">四方模式与五层护城河</h1> <blockquote> <p>《看懂万事达卡》系列 · 第 02 篇 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="四方模式为什么这门生意几乎不可能被复制">四方模式：为什么这门生意几乎不可能被复制</h2> <p>全球支付市场年规模超过 100 万亿美元。万事达卡作为其中的基础设施层，不拥有任何资金、不承担任何坏账，却拿走了整条链路中最稳定的一部分利润。理解这背后的逻辑，需要从四方模式说起。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/03-%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%A9%BA%E9%97%B4-%E4%B8%89%E6%9D%A1%E6%9B%B2%E7%BA%BF%E4%B8%8E%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/03-%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%A9%BA%E9%97%B4-%E4%B8%89%E6%9D%A1%E6%9B%B2%E7%BA%BF%E4%B8%8E%E5%A4%A9%E8%8A%B1%E6%9D%BF/</guid><description><h1 id="增长的三条曲线与天花板">增长的三条曲线与天花板</h1> <blockquote> <p>《看懂万事达卡》系列 · 第 03 篇 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="增长的核心逻辑">增长的核心逻辑</h2> <p>FY2025 万事达卡收入增长 16%，市值已达 4,500 亿美元。这个体量还能以双位数增长，是因为它的增长逻辑和大多数公司不同——<strong>不靠抢份额，靠整个蛋糕变大</strong>。</p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/04-%E7%AB%9E%E4%BA%89%E4%B8%8E%E9%A3%8E%E9%99%A9-%E5%8F%8C%E5%AF%A1%E5%A4%B4%E7%9A%84%E5%8E%8B%E5%8A%9B%E6%B5%8B%E8%AF%95/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/04-%E7%AB%9E%E4%BA%89%E4%B8%8E%E9%A3%8E%E9%99%A9-%E5%8F%8C%E5%AF%A1%E5%A4%B4%E7%9A%84%E5%8E%8B%E5%8A%9B%E6%B5%8B%E8%AF%95/</guid><description><h1 id="竞争与风险双寡头的压力测试">竞争与风险——双寡头的压力测试</h1> <blockquote> <p>《看懂万事达卡》系列 · 第 04 篇 阅读时间约 12 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="先问一个刺耳的问题">先问一个刺耳的问题</h2> <p>前三篇看的是正面：商业模式、护城河、增长空间。这一篇专门拆风险。</p> <p>核心问题：<strong>什么情况下，万事达卡的好日子会结束？</strong></p></description></item><item><title/><link>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/05-%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E4%B8%BA%E7%A1%AE%E5%AE%9A%E6%80%A7%E4%BB%98%E5%A4%9A%E5%B0%91%E6%BA%A2%E4%BB%B7%E7%BB%88%E7%AB%A0/</link><pubDate>Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000</pubDate><author>chenz6679@gmail.com (Leon)</author><guid>https://leonnchen.top/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%88%86%E6%9E%90/mastercard/%E7%9C%8B%E6%87%82%E4%B8%87%E4%BA%8B%E8%BE%BE%E5%8D%A1/05-%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%88%A4%E6%96%AD-%E4%B8%BA%E7%A1%AE%E5%AE%9A%E6%80%A7%E4%BB%98%E5%A4%9A%E5%B0%91%E6%BA%A2%E4%BB%B7%E7%BB%88%E7%AB%A0/</guid><description><h1 id="估值判断为确定性付多少溢价">估值判断——为确定性付多少溢价</h1> <blockquote> <p>《看懂万事达卡》系列 · 第 05 篇 · 终章 阅读时间约 10 分钟</p> </blockquote> <hr> <h2 id="回到最核心的问题">回到最核心的问题</h2> <p>前四篇，我们拆清楚了万事达卡是什么：</p> <ul> <li><strong>商业模式</strong>：全球支付网络的&quot;收费站&quot;，轻资产、零坏账、边际成本趋零</li> <li><strong>护城河</strong>：五层叠加——网络效应、转换成本、监管壁垒、数据资产、品牌信任</li> <li><strong>增长空间</strong>：三条曲线——无现金化、跨境支付、增值服务——天花板远未到</li> <li><strong>风险</strong>：真实但可管理——稳定币长期蚕食、监管压力持续、地缘政治短期波动</li> </ul> <p>现在回答最后一个问题：<strong>这个价格，值不值得买？</strong></p></description></item></channel></rss>