01-开篇-中国AI大模型赛道的野生样本
MINIMAX——中国AI大模型赛道的野生样本
《看懂MINIMAX》系列 · 第 01 篇 · 开篇 阅读时间约 8 分钟
一家让人困惑的公司
2026年1月9日，港交所来了一家奇怪的公司。成立4年，385个人，年收入不到6亿人民币——但上市首日股价直接翻倍，市值冲过千亿港元。
这不是普通的AI创业公司上市。上市首日股价从发行价165港元拉到345港元，涨幅109%。两个月后站上680港元，市值2,100亿港元。
截至2026年5月，它的股价在742港元附近，市值约2,500亿港元（约320亿美元），52周波动区间220-1,330港元——最高点是最低点的6倍。
这家公司叫MiniMax（稀宇科技）。
但如果你翻开它的财报，你会看到一组让人困惑的数字：
| 指标 | 2025年 | 量级判断 |
|---|---|---|
| 总收入 | 7,904万美元（约5.7亿人民币） | 一家市值2,500亿港元公司的年收入不到6亿 |
| 收入增速 | +158.9% | 极快 |
| 毛利率 | 25.4%（vs 2024年12.2%） | 快速改善 |
| 经调整净亏损 | 2.51亿美元（约18亿人民币） | 收入的3倍多 |
| 年内亏损（含公允价值变动） | 18.72亿美元 | 账面数字吓人 |
| 销售费用 | 5,190万美元（同比-40.3%） | 反常信号：收入涨159%但营销费降40% |
| 累计用户 | 2.36亿，覆盖200+国家 | 海外收入占比超70% |
| 员工 | 385人，平均年龄29岁 | 95后撑起千亿市值 |
一家年收入不到6亿人民币的公司，市值2,500亿港元。年亏损18亿人民币。385个人。
如果你觉得这是泡沫——你可能是对的。 如果你觉得这里有机会——你可能也是对的。
这两种判断不矛盾，因为它们看的是同一家公司的不同侧面。
MINIMAX到底是谁
MINIMAX（稀宇科技）由闫俊杰于2022年初在上海创立。闫俊杰，1989年生，中国科学技术大学本科、卡内基梅隆大学（CMU）计算机科学博士，曾任商汤科技副总裁兼通用智能技术负责人。
关键时间点：2021年底，闫俊杰从商汤离职创业。此时距离ChatGPT爆发（2022年11月）还有将近一年——他比绝大多数人更早押注大模型方向。
4年时间，7轮融资，累计融资超15亿美元，投资方包括腾讯、阿里巴巴、米哈游、高瓴资本、红杉中国。2026年1月港股上市，募资55.4亿港元，14名基石投资者（阿里、阿布扎比投资局、易方达等）认购27.23亿港元，公开发售超额认购1,837倍。
从成立到IPO仅用4年，是全球AI领域最快的IPO纪录之一。
但速度不等于质量。要看懂这家公司，需要先搞清楚它在卖什么。
四条产品线，一个底座
MINIMAX是中国唯一一家在文本、语音、视频、音乐四个模态上都做到世界一流水平的创业公司。它的产品矩阵长这样：
| 产品 | 定位 | 关键数据 | 收入占比（2025年） |
|---|---|---|---|
| Talkie/星野 | AI社交角色扮演 | 累计用户1.47亿，MAU 2,760万，海外MAU 1,100万（50%+来自美国） | ~67%（AI原生产品） |
| 海螺AI | AI视频生成+AI助手 | 累计用户4,234万，Hailuo 02支持1080p原生分辨率 | 含在AI原生产品内 |
| MiniMax开放平台 | 大模型API服务 | 21.4万企业客户和开发者，覆盖100+国家 | ~33%（增速297%） |
| Speech-02 | 语音合成（TTS） | 全球Arena双榜第一，超越OpenAI和ElevenLabs，人声相似度99% | 含在开放平台内 |
底层是自研的M2.7大模型——MoE架构，总参数2,300亿、激活参数100亿，支持200K tokens超长上下文。在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，代码能力接近GPT-5.3-Codex水平，价格仅为Opus 4.6的1/10到1/20。
一句话总结：MINIMAX = 自研多模态大模型（底座）+ Talkie（海外AI社交）+ 海螺AI（视频生成）+ 开放平台（API服务）。
三个关于MINIMAX的常见误判
误判一：MINIMAX只是又一家做大模型的创业公司
中国做大模型的创业公司多如牛毛——2023年有上百家，2025年剩下不到十家。大多数人把MINIMAX归入"大模型六小虎"（月之暗面、智谱、百川、零一万物、MINIMAX、阶跃星辰）然后一笔带过。
但MINIMAX和其他几家有本质区别：它不只做模型，它做应用；它不只做国内，它做全球；它不只做文本，它做全模态。
六小虎里：
- 月之暗面（Kimi）专注长文本和搜索增强，几乎纯国内市场
- 智谱（GLM）偏学术和企业服务，开源路线
- 百川、零一万物已经收缩或转型
MINIMAX是其中海外收入占比最高（超70%）、产品线最完整（文本+语音+视频+音乐）、用户规模最大（2.36亿）的一家。
反方观点：产品线完整也意味着战线过长。385人同时做4条产品线，资源严重分散。创业公司的弹药应该集中使用，而不是撒胡椒面。
误判二：市值2,500亿是纯泡沫
2,500亿港元市值（约2,300亿人民币）/ 5.7亿人民币收入 = PS约400倍。这个数字看起来确实疯狂。
但有几个事实需要考虑：
- 2026年2月底ARR已突破1.5亿美元（约11亿人民币），对应月收入约1,250万美元，接近2025年月均水平的两倍
- 开放平台新注册用户数在2026年2月达到2025年12月的4倍以上
- M2系列推理算力成本较2025年12月下降超50%
- 如果2026年全年收入达到1.5-2亿美元（约11-14亿人民币），PS降到160-210倍左右
仍然很贵。但AI公司的估值逻辑不是看当期收入，而是看终局规模和到达路径。
反方观点：PS 160倍以上仍然高得离谱。而且"终局规模"纯粹是想象力定价——2000年互联网泡沫时也是这套说辞。一家年亏18亿人民币的公司，离盈亏平衡遥遥无期。
误判三：MINIMAX会被大厂碾压
字节豆包MAU已超2.26亿（2025年12月），日均Token调用量突破50万亿。阿里通义千问MAU 2,572万。百度文心一言虽然掉队，但仍有搜索入口优势。
这些巨头有10倍以上的资金、流量和算力优势。MINIMAX凭什么活下来？
答案是生态位差异化：
- Talkie做的是海外社交AI，巨头在这个赛道没有先发优势，字节的TikTok自身都面临地缘政治风险
- 海螺AI做的是视频生成，这是增速最高的子赛道（年增长100%+），巨头刚刚开始追赶
- 语音合成全球第一，这个垂直能力暂时没有被碾压
反方观点：生态位差异化只能撑一时。字节即梦正在视频生成上快速追赶；Google收编Character.AI后可能重新发力社交AI；巨头一旦认真做，创业公司的先发优势可能只管用6-12个月。
看懂MINIMAX需要回答的四个核心问题
MINIMAX不是一家容易定性的公司。它同时拥有"中国AI创业公司之最"的多个标签——最快IPO、最高海外收入占比、最全多模态能力、最年轻团队——但也面临AI创业公司的所有通病：烧钱、没有护城河、巨头碾压、估值虚高。
要看懂它，至少需要回答四个问题：
| 问题 | 核心矛盾 | 本系列哪篇展开 |
|---|---|---|
| 产品和技术到底什么水平？ | Talkie、海螺AI、语音合成的真实竞争力 | 第 02 篇 |
| 在巨头林立的赛道里怎么活？ | 与字节、阿里、DeepSeek的竞争 | 第 03 篇 |
| 钱够不够烧？能不能赚到钱？ | 年亏18亿 vs 收入翻倍的赛跑 | 第 04 篇 |
| 10年后这家公司还在不在？ | 创业公司在AGI时代的生存概率 | 第 04 篇 |
一个预告：385个95后的战争
下一篇，我们会拆MINIMAX的产品和技术——Talkie凭什么在海外打败Character.AI？海螺AI的视频生成到底什么水平？语音合成全球第一是真功夫还是刷榜？M2.7大模型为什么敢说"自我进化"？
要回答的几个尖锐问题：
- Talkie的2,760万MAU含金量多高？日活近千万、日均使用70分钟——这些数字可信吗？
- 海螺AI被迪士尼、环球影业、华纳兄弟联合起诉版权侵权——这个官司意味着什么？
- 385人怎么同时撑起四条产品线？这种效率是真实的还是幸存者偏差？
- 语音合成全球第一——能变成真金白银吗？
下篇见。
本文是《看懂MINIMAX》系列第 01 篇。后续 3 篇将陆续推出。
免责声明：本文不构成任何投资建议。MINIMAX（00100.HK）为港股上市公司，AI行业变化极快，文中数据可能已不是最新。投资决策请基于最新财报和独立判断。
数据来源：MiniMax 2025年报、港交所公告、华尔街见闻、36氪、量子位、Artificial Analysis Arena、QuestMobile